大摩 五大核心观点 新型算力云与超大规模云服务商发展机遇对比

研报总结

核心观点
Meta通过布局新型算力云业务实现阶段性变现，预计2028年每股收益提升超8%。但搭建完整综合云服务体系难度高、投入大，需自研大模型和配套团队，可能进一步推高资本开支。

关键数据

• Meta 2025年末自有算力基数约3吉瓦，2026、2027年将新增2吉瓦、3.5吉瓦算力。
• 亚马逊、谷歌2027年合计预计新增9吉瓦算力，Meta具备阶段性出租算力空间。
• Meta从第三方租赁约2.5吉瓦算力，无权转租，但自有算力可灵活出租。

业务分析

1. 新型算力云 vs 完整综合云

   • 托管式大模型接口业务落地风险高：Muse系列大模型性能需大幅提升才能与行业前沿竞争，且缺乏配套软件和专业人才。
   • 新型算力云业务落地难度低：无需新建团队，多家科技公司已有成熟案例，人员成本极低。

2. 算力租赁可行性

   • 行业普遍面临算力供给紧缺，Meta新增算力储备可阶段性对外出租。
   • 自有算力可灵活出租，第三方租赁算力无权转租。

研究结论
Meta可通过盘活闲置算力实现短期变现，多条发展路径有望推动2028年每股收益提升超3美元。但若追求完整综合云服务，需承担高投入和高风险，资本开支可能进一步扩大。