PMI回暖的三个重要信号

一、制造业需求端修复更多 6月制造业PMI为50.3%，重返扩张区间，主要动力为新订单（上升1.3个百分点至51.2%），而非生产（微升0.2个百分点）。需求拉动型景气度回升带动中型企业景气度扩张，新订单指数快速向生产靠拢。

二、外需有“预防性累库”成分 1）外需方面：海外制造业景气度上行，全球补库存需求推动我国6月新出口订单指数回升，CCFI运价走高印证出口订舱需求上升。但需注意，部分外需红利源自海外零售商基于供应链恐慌和价格上涨预期的预防性库存，未来可能转化为压制力量。 2）内需方面：本次边际增量主要源自国内需求提振。二季度制造业新订单指数均值回升至50.6%，而新出口订单指数持续收缩，显示内需支撑增强。

三、基建供需有启动迹象 1）服务业景气度回升：6月非制造业商务活动指数为50.2%，服务业景气度回升0.1个百分点至50.4%，可能得益于年中电商大促和端午假期消费提振，暑期长假有望提供持续支撑。 2）建筑业景气度回升：6月建筑业景气度微升0.2个百分点，连续2个月回升，主要来自基建。土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上，新订单指数结束11个月收缩，显示国家“六张网”、重大工程项目等基建需求实质性启动。 3）实物工作量分化：6月石油沥青装置开工率降至10%，显示道路下游施工需求低迷，而水泥发运率平稳略高于同期，说明政策资金更倾向于水利、地下管网等领域，传统公路项目拉动作用减弱。

风险因素：政策落地不及预期、关税摩擦升级、地缘局势升级等。