能源专题：燃料油沥青市场表现分化，关注炼厂动态变化

核心观点：

• 近期BU-FU价差大幅上涨，沥青基本面强于高硫燃料油。
• 燃料油市场受中东/伊朗供应回升和炼厂需求疲软压制，但供应压力释放渐进式，需求端存在发电和船燃增长空间。
• 沥青市场供应端收缩幅度大于需求端，价格支撑力度强，但炼厂开工和沥青产量预期从底部回升。
• 国内炼厂开工负荷是影响二者基本面的重要变量，炼厂负荷提升可能刺激燃料油需求并增加沥青供应，对BU-FU价差潜在利空效应，但节奏存在预期差。

关键数据：

• BU/FU价差：5月18日低点-58元/吨，6月29日1276元/吨，涨幅1334元/吨。
• 燃料油：中东炼厂开工率从底部反弹，美国吸纳委内瑞拉重油后进口需求降低，中国高硫燃料油进口量下滑。
• 沥青：委内瑞拉原油中断导致地方炼厂寻求替代油种，沥青收率降低，7月份排产量环比增幅有限。

研究结论：

• 燃料油市场现实基本面偏弱，但下方支撑逐渐显现，供应恢复渐进式，需求端存在增长潜力。
• 沥青市场基本面相对坚挺，炼厂开工和沥青产量预期回升，但关键在于增产节奏。
• 二者市场强弱存在收敛可能，7月份转折概率不高，后续需关注国内炼厂提负信号和BU-FU远月合约价差逢高空机会。

策略：

• 单边：震荡偏弱，关注海峡通航恢复进度。
• 跨品种：观察国内炼厂提负信号，关注BU-FU远月合约价差逢高空机会。
• 跨期：无。
• 期现：无。

风险：

• 原油价格大幅波动、发电终端需求不及预期、中东供应恢复进度超预期、俄罗斯供应超预期、沥青炼厂原料不足、沥青炼厂排产不及预期、沥青终端需求超预期。