2026年7月固定收益月报：资金担忧缓解利好短端

固定收益月报 证券研究报告2026年06月28日 资金担忧缓解利好短端 7月固定收益月报 核心结论 分析师 6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。月末央行加大资金投放、MLF加量续作2000亿元，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格冲高后回落。跨季后资金面或季节性转松，资金利率有望进一步向下修复。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 资金担忧缓解对债市形成直接利好，尤其是前期调整较多的短端。而对于超长端而言，本轮资金上行受到的冲击相对有限，后续走势依赖于市场情绪能否得到实质性修复。 魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn 联系人 三季度预计是年内政府债供给高峰，制约超长利差压降空间。三季度国债发行计划公布在即。上半年政府债净发行规模为6.70万亿元低于去年同期，后续财政供给节奏将成影响债市新主线。整体来看，7月政府债到期量减少，同时地方债供给高峰，净融资放量可能带来供给压力，超长利差压降空间受到制约。 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn 钟泽淏zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 关注30Y新老券换券行情。本周三850亿元新发30年特别国债上市7月其还将有两次续发。如果“26T4”每期发行持平在850亿元左右，那么发行体量将与“26T2”持平；如果“26T4”发行缩量，那么短期内30年主力券或不会切换。从近期市场表现来看，部分资金流向交易“25T2”和50Y国债。 流 动性 重回中 性，震 荡中 寻求新 平衡——2026年债市中期投资策略2026-05-26资金面回归中性，不等于政策转向——固定收益周报2026-05-24债市喜忧参半：息差企稳VS资金收敛——固定收益周报2026-05-17债市运行中的三处结构性分化——5月固定收益月报2026-05-05 7月展望：跨季资金面预计平稳，利率曲线下行空间待降息窗口打开。 基本面K型分化加剧，但政策加码仍需观察。7月进入政策观察重要窗口期，月底政治局会议定调下半年经济政策基调。6月18日，求是网发表评论员文章《以更大力度提振消费》，扩内需政策加码或更为值得关注。 跨季资金面预计平稳。整体看，当前央行或致力于维持资金面中性，对市场整体有利。当前债市驱动因素变化不大，利率曲线下行空间需等待降息窗口打开。操作上，建议债市哑铃型配置，不过度追涨，关注阶段性的换券带来的交易机会。 6月复盘： 1、流动性预期修正与政策信号确认共振，收益率先上后下。 2、6月30Y国债换手率环比上升。50Y-30Y、30Y-10Y国债利差走窄。银行间杠杆率月末快速回升至106.9%。6月全样本债基久期中位数减少，但利率型债基久期中位数增加。10年国开债隐含税率月内整体走窄。 3、6月利率债净融资额环比5月减少，同业存单月度发行利率升至1.46%。 经济数据：6月LPR报价保持不变；5月份全国规模以上工业企业利润同比增长21.1%；6月以来，出行动能边际走弱，运价指数延续强势。 海外债市：美国通胀数据持续高于美联储目标；美联储内部加息预期暗流涌动；英国、新加坡债市上涨，新兴国家涨多跌少。 大类资产表现：美元>中证1000>中资美元债>中债>沪深300>生猪>可转债>螺纹钢>沪铜>沪金>原油。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 内容目录 一、7月债市前瞻...................................................................................................................4二、6月债市复盘...................................................................................................................62.1债市走势复盘：流动性预期修正与政策信号确认共振，收益率先上后下....................62.2资金面：边际收敛.......................................................................................................72.3二级走势：先上后下....................................................................................................82.4债市情绪：银行间杠杆率探底回升、利率型债基久期续增........................................102.5债券供给：6月利率债净融资额减少，存单发行利率上升.........................................12三、经济数据：出行动能边际走弱，运价指数延续强势......................................................14四、海外债市：美国通胀数据持续高于美联储目标.............................................................16五、大类资产：美元走强，沪金、原油大幅走弱.................................................................18六、7月债市日历.................................................................................................................19七、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：隔夜资金利率回到OMO附近（%）.............................................................................4图2：大型银行净融出规模低位修复（亿元）.........................................................................4图3：央行主要工具净投放（亿元）.......................................................................................4图4：跨季后7月资金价格多回落...........................................................................................4图5：6月3日资金收紧以来，短端上行幅度大于长端...........................................................5图6：1Y-9M存单、1Y-6M存单利差回到25年4月以来中枢水平.........................................5图7：政府债发行量节奏与预测（亿元）................................................................................5图8：政府债净融资额与预测（亿元）....................................................................................5图9：6月央行流动性投放情况...............................................................................................7图10：隔夜回购利率（%）....................................................................................................8图11：七天回购利率（%）.....................................................................................................8图12：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）................................................................8图13：3M国股银票转贴现利率（%）....................................................................................8图14：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（bp）.............................................10图15：18年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点（bp）.........................................10图16：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化....................................................10图17：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................11图18：6月末50Y-30Y国债利差走窄至18bp......................................................................11图19：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................11 图20：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................11图21：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................11图22：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................11图23：利率债净融资额月度走势（亿元）............................................................................12图24：6月同业存单发行利率上升....................................................................................