核心观点与关键数据
- 行业趋势：网络行业正从规模扩张转向规模提升，采用以太网技术，Tomahawk 平台将在规模提升中发挥重要作用。Jericho 平台则用于跨规模部署，Arista、HPE、Nokia 等 OEM 厂商提供 AVGO 技术。
- 需求预测：网络行业难以预测，分为使用 AVGO XPU 和不使用 AVGO XPU 两种环境。
- 供应挑战：供应不仅涉及芯片、晶圆、内存等组件，还包括在正确的时间拥有所有组件并准备好电源外壳。电源也是一个制约因素，电源外壳的延迟问题突出。
- AI 能力：行业现在比以往更复杂，不仅仅是训练和推理。客户正在添加嵌入式 ARM CPU 到 SRAM 和其他 GPU 旁边，以创建 agentic 工作流程。AVGO 正与少数 XPU 客户合作设计这种能力。
- F27 财年展望：AVGO 认为 F27 财年营收可能超过 1000 亿美元，但需谨慎和谨慎对待。即使他们重申了估计，也不意味着数字没有变化。
- 封装与 CoWoS：新芯片的晶圆尺寸将是 10-15 倍，因此封装变得至关重要。AVGO 正在新加坡使用基板工厂来扩展先进封装，制造将于今年 8 月开始，比原定的 2026 年 12 月时间提前。
- 软件增长展望：AVGO 通过核心计数和消费量销售 VMware。核心计数激增，定价良好，这对 VMware 来说是好事。
- F28 财年展望：AVGO 将在 2027 年下半年推出 Metaramp，2028 年将是更多需求出现的时间。AVGO 正在开发更大的芯片，添加 AI 代理或编排能力。客户机架内的所有设备都是直接连接的铜缆。
- HBM 定价：AVGO 在早期就锁定了 HBM，未锁定的部分将随着内存价格上涨而转嫁给客户。
- 长期协议：客户希望与 AVGO 锁定供应保证，LLM 公司也提出了这一要求。在中国以外，只有 5 家公司在大规模创建 LLM，这些公司是真正的需求方。到 2028 年，这 5 家客户将使用比 GPU 更多的 XPU。
- 估值：目标价 500 美元，相当于 2028 年每股收益的 20 倍，处于近期 20-40 倍交易区间的低端，反映了日益激烈的竞争。
- 风险因素：Google 产品需求的上升或下降可能导致对 Broadcom 的估计和评级产生上行/下行影响；Broadcom 无法达到其 SG&A 目标可能导致对 Broadcom 的估计和评级产生下行影响。
研究结论
AVGO 在网络和 AI 领域处于领先地位，其产品和技术受到客户的高度认可。公司正在积极应对行业挑战，并通过技术创新和战略合作来推动增长。然而，公司也面临着供应链和竞争等方面的风险，需要谨慎应对。
