核心观点与关键数据
- 公司概况：UBTECH 是一家专注于智能服务机器人、智能服务机器人解决方案以及人形机器人研发的公司。2024 年上半年，消费级机器人和其他硬件设备（消费级机器人）收入占比最高，达到 36%，其次是教育智能机器人。
- 最新动态：UBTECH 即将推出多款新产品，包括仿生机器人、工业人形机器人 Walker S3、商用人形机器人 Walker C 以及轮式机器人 Cruzr Y1，以推动营收增长。
- 机器人交付目标：预计到 2026 年，总机器人交付量将达到 1 万台，其中 5 千台来自 Walker S2、S3 和轮式机器人，另外 5 千台来自 Walker C 和仿生机器人。
- 世界模型：UBTECH 近期发布的世界模型 Thinker-WM 在 LIBERO 评估中表现优异，与 Nvidia GROOT 和 Physical Intelligence 相当，展现了 UBTECH 强大的模型开发能力。
- 产品对比：Walker S3 比 S2 轻了 10 公斤，BOM 成本降低了 20%-30%，并配备了 Nvidia 的 Jetson Thor GPU（2070 FP4 TFLOPS），而 S2 使用的是 Jetson AGX Orin（275 TOPS）。因此，Walker S3 将比 S2 更便宜、更轻、更智能（7.5 倍）。
- 仿生机器人预订：仿生机器人 U1 的预订量在预售开始后的第八天增加到 3,000 台，该机器人拥有 88 个自由度，大部分集中在面部，主要提供情感价值，表明 UBTECH 不仅关注人形机器人的工业应用，也关注消费者使用。
- 2026 年收入指引：随着上述新产品的推出，管理层预计 2026 年收入将达到 45 亿元人民币。然而，盈亏平衡可能要到 2027 年才会出现，因为人形机器人交付量将增加到 3 万-5 万台。
- 自主研发 GPU：UBTECH 与 MetaX（688802.SS）成立合资企业，共同开发用于人形机器人的边缘 GPU，以应对潜在的地缘政治风险升级。对于轮式机器人，UBTECH также使用 D-Robotics（地瓜机器人，未上市）的国内芯片。
研究结论与投资建议
- 投资策略：Citi 给予 UBTECH “买入”评级，认为人形机器人将成为公司下一主要增长动力，预计 2026 年和 2027 年人形机器人收入将分别占总收入的 69% 和 78%，较 2025 年的 39% 有显著提升。同时，预计 UBTECH 的净亏损/经营现金流出在 2026 年将显著收窄。
- 估值：Citi 使用市销率（P/S）对 UBTECH 进行估值，目标价为 190.00 港元，基于 2026 年 20 倍市销率，与 2024 年以来的平均市销率相似。
- 风险：可能阻止股价达到目标价的下行风险包括：1）收入增长低于预期；2）人形机器人发展速度低于预期；3）盈利能力低于预期。
