2016年第4季度业绩：获胜提升了对2017年增长的信心

_____________________________________德意志银行评分购买亚洲中国消费者酒店/休闲/游戏公司中国住宿路透社彭博证券交易所代码HTHT.OQ HTHT美国纽约州HTHT日期2017年3月15日结果2016年第4季度业绩：获胜提升了对2017年增长的信心2016年第4季度EBITDA超出市场预期，而净收入与上次指导一致，华住酒店的股价已上涨。我们继续相信公司将在2017年保持增长势头，并将目标价从60美元进一步上调至63美元。公司公布第四季度净收入为人民币16.669亿元（同比增长10.9％），与指导水平一致（但达到指导水平的上限）。调整后EBITDA同比增长18.4％至3.793亿元人民币，这主要是受集团RevPAR持续增长的推动（综合RevPAR同比增长5.7％，同一酒店基础同比增长2.5％）。保留购买。在2017年1月至2月的平均可出租客房收入增长改善的支持下，对2017年EBITDA预测进行5％的调整（同比5％，而2015年第一季度为负6％）在今天的电话会议中，管理层指出1月和2月混合酒店的RevPAR增长约为5％，而2016年第一季度为-6.2％。不包括Orange Crystal的组合（可能包含在2H17中），我们略微提高了2017年ADR和入住率的假设，以更好地迎接2017E的开始。因此，2017年EBITDA预测增长5％，而净收入则基本保持不变（我们的净收入增长为11.2％，处于管理层8-12％的最高指导水平）。收购Crystal Orange以增强高端酒店组合以36.5亿元人民币收购Crystal Orange意味着2017年EV / EBITDA为12-13倍，我们认为这并不便宜。但是，我们认为添加Crystal Orange将有助于进一步满足客户换购的需求（Crystal Orange是一家设计师酒店，主要位于中国的一线城市，这意味着China Lodging在增加特许经营酒店的数量方面具有很大的潜力（例如，在未来几年中，吉酒店的特许经营酒店与自有酒店的比例将是四比一，因为特许经营酒店仅占47％，我们尚未在模型中考虑水晶橙。估值与风险我们的63美元目标价基于2017年12倍的EV / EBITDA，处于同业估值水平的低端。中国和全球同行的EV / EBITDA为12-14倍。 EV / EBITDA评估方法被广泛用于评估酒店行业；我们较低的多重选择反映了我们对名称的保守态度。风险：1）竞争对手品牌更激进的酒店开业； 2）中国的商务和旅游旅客突然放缓； 3）中国出境旅游增长更快； 4）政府政策变更，例如消费税等。预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年销售额（人民币元）5,774.66,538.67,272.97,962.4息税折旧摊销前利润1,262.61,621.52,156.92,660.0旧版DB EPS FD（CNY）1.912.663.414.39变化百分比0.0%14.3%11.5%10.9%EV / EBITDA（x）6.08.49.06.7资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目_2倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年终关闭德意志银行/香港发行于：15/03/2017 15:30:45 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究价格在2017年3月14日（美元）目标价格-12个月（美元）52周范围（美元）恒生指数56.2063.0060.61 - 31.9123,828谭咏麟研究分析师研究分析师（+852）2203 6464（+852）2203 6141关键变更保证金（FYE）净利润913.1至1,046.2↑14.6％（FYE）资料来源：德意志银行价格/相对价格706050403020103/159/153/169/16中国住宿恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对4.4 10.6 72.8恒生指数0.5 6.1 16.6资料来源：德意志银行目标价60.00至63.00↑5.0%销售（FYE）7,285至7,273↓-0.2%运算教授16.9至18.1↑7.3% 2017年3月15日酒店/休闲/游戏中国住宿页面PAGE2德意志银行/香港路透社：HTHT.OQ彭博社：HTHT US价格（17 Mar 14）USD 56.20目标价USD 63.00市盈率（DB）（x）市盈率（已报告）（x）32.1 22.7 22.4 27.1 21.0市净率（x）3.17 3.67 4.51 4.19 3.42FCF收益率（％）5.3 11.3 8.7 4.2 5.9 股息收益率（％）0.0 2.7 0.0 0.0 0.052周范围USD 31.91-60.61 EV /销售额（x）1.7 1.3 2.1 2.7 2.2市值（m）欧元m 3,327 USDm 3,541EV / EBITDA（x）9.0 6.0 8.4 9.0 6.7EV / EBIT（x）22.2 12.6 15.6 14.7 10.3403020100201510500-20-40-60-80中国住宿恒生指数（重新定基）14 15 16 17E18EEBITDA保证金EBIT保证金2015105014 15 16 17E 18E销售增长（LHS）净资产收益率（RHS）14 15 16 17E18E自由现金流量513 1,101 1,531 1,160 1,636募集资金/（回购）21 23 12 0 1已付股息0 0 -276 0 0借款净收益/（十月）0 306 -51 0 0其他投资/融资现金流量-122 -1,000 499 11 16现金流量净额411429 1,715 1,171 1,653营运资金变动392437 -45 16 13现金及其他流动资产809 1,598 3,236 4,406 6,060有形固定资产3,907 3,806 3,710 4,170 4,050商誉/无形资产169253514272250联营企业/投资256890 1,064 1,064 1,064其他资产1,042 1,146 1,354 1,403 1,456资产总额6,183 7,694 9,878 11,316 12,881计息债务0325298298298其他负债2,964 3,928 4,164 4,389 4,412负债合计2,964 4,253 4,462 4,687 4,710股东权益3,217 3,430 5,400 6,612 8,154少数族裔2 11 17 17 17股东权益合计3,219 3,441 5,416 6,628 8,171净债务-809 -1,274 -2,937 -4,108 -5,761销售增长（％）纳米16.3 13.2 11.2 9.5DB EPS增长率（％）不适用42.4 59.2 25.1 28.1EBITDA利润率（％）19.3 21.9 24.8 29.7 33.4息税前利润率（％）7.8 10.4 13.3 18.1 21.6支付比率（％）0.0 60.7 0.0 0.0 0.0股本回报率（％）10.2 13.1 18.2 17.4 18.4资本支出/销售额（％）19.0 11.2 7.9 12.4 10.6资本支出/折旧（x）1.6 1.0 0.7 1.1 0.9净债务/权益（％）-25.1 -37.0 -54.2 -62.0 -70.5净利息覆盖率[x] nm nm nm nm nm nm资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）周达伦+852 22036464购买关键公司指标保证金趋势增长与盈利偿付能力损益表（CNYm）资产负债表型号更新：2017年3月15日财政年度末12月31日2014201520162017年2018年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）1.341.913.043.804.87 每股收益（人民币）1.211.702.843.594.64中国DPS（人民币）0.001.060.000.000.00酒店/休闲/游戏BVPS（人民币）12.813.419.123.228.4加权平均份额（米）249251275284286中国住宿平均市值（人民币元）9,7029,71117,56724,50024,500企业价值（元）8,6397,55813,58219,34417,691评估指标29.120.321.025.620.0公司简介销售收入4,9655,7756,5397,2737,962中国住宿集团是中国的经济型酒店连锁酒店毛利1,6461,9082,3312,9113,480该公司于2005年开始运营。该公司息税折旧摊销前利润9601,2631,6212,1572,660提供三个针对三个特色酒店品牌折旧560648737828925客户群。汉庭快车迎合价值摊销1113131313有意识的旅行者，汉庭四季酒店满足中小企业息税前利润3896018711,3151,722商务/公司旅客和汉庭海悦客栈对于净利息收入（支出）2223566360预算受约束的旅行者。员工/会员00000杰出/非凡5121563152其他税前收入/（费用）00000除税前溢利4156361,0841,4091,834价钱性能所得税费用113197287373486少数族裔-53-8-11-1470其他税后收入/（费用）0000060净利润3074378051,0461,3625040DB调整（包括稀释）325355636830DB净利润3394898601,1091,43020现金流量（元）103月15日6月15日9月15日12月15日3月16日6月16日9月16日12月16经营现金流量1,4541,7502,0482,0592,478净资本支出-941-649-517-899-842 2017年3月15日酒店/休闲/游戏中国住宿德意志银行/香港页面PAGE3 2017年3月15日酒店/休闲/游戏中国住宿页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露中国住宿高温高压56.20（USD）17年3月14日2除非另有说明，否则价格均为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。2.德意志银行和/或其附属公司以该公司发行的股票证券为市场。非美国要求的重要披露调压器另请参阅美国监管机构要求的重要披露和解释性说明中的披露。2.德意志银行和/或其附属公司以该公司发行的股票证券为市场。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / Disclosure.eqsr？ricCode = HTHT.OQ分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师对主题发行人和