核心观点与关键数据
高通作为全球领先的无线通信技术及半导体解决方案供应商，主要面向通信、消费电子、汽车、物联网等领域提供处理器、基带、射频、Wi-Fi、电源管理、音频等芯片及相关解决方案。公司主要业务包括QCT芯片业务（手机、汽车、IoT）和QTL技术授权业务。
业务结构：
- QCT芯片业务：2025财年手机业务收入为277.9亿美元，占总收入的63%；IoT业务收入为66.2亿美元；汽车业务收入为39.6亿美元。
- QTL技术授权业务：近三年收入维持在55亿美元左右，税前利润率达72.4%。
业绩表现：
- 2020-2025财年，公司收入从235.3亿美元增长至442.8亿美元，CAGR为13.5%；Non-GAAP净利润从48.2亿美元增长至133亿美元，CAGR为22.5%。
- 2025财年，公司毛利率为55.4%，Non-GAAP净利率为30%。
- FY2026Q2，公司收入106亿美元，同比下降3.5%；其中QCT手机业务收入60.2亿美元，同比下降13%；汽车业务收入13.3亿美元，同比增长38.3%；IoT业务收入17.3亿美元，同比增长9.2%。
手机业务：
- 2023年全球智能手机出货量11.7亿部，同比下降3.2%；2024年全球智能手机出货量12.4亿部，同比增长6.4%。
- 2025年全球智能手机出货量12.6亿部，同比增长1.9%。
- 高通旗舰平台已从Snapdragon 8 Gen 3迭代至Snapdragon 8 Elite系列，搭载第二代Oryon CPU，性能和能效显著提升。
- 高通在高端安卓SoC市场仍具备强劲地位，覆盖小米、荣耀、iQOO、OnePlus、OPPO、Redmi、三星等品牌。
AI业务：
- AI应用正从训练逐步走向推理，AI手机、AI PC、智能汽车及IoT设备对低功耗、高能效、低时延和隐私保护提出更高要求。
- 高通依托骁龙移动平台、骁龙X系列PC平台、Hexagon NPU及AI Stack等软硬件生态，有望持续受益于边缘侧/端侧AI渗透率的提升。
- OpenAI正加速推进AI终端硬件布局，高通有望参与到OpenAI的AI智能终端的处理器合作中。
数据中心芯片市场：
- 高通积极推动混合AI战略，将其在端侧的高能效AI计算能力延伸至数据中心市场。
- 公司正开发服务器CPU、AI推理加速器及AI ASIC三大产品线，首批定制芯片预计于2026年四季度出货。
- AI200及采用近存计算架构的AI250等高性能低功耗推理加速卡有望陆续推出。
- 依托AI Stack及AI Hub软硬一体化生态，高通或有效降低模型部署门槛，加速端云一体化部署。
研究结论
- 高通手机业务正逐步筑底，未来增长更多依赖高端安卓平台份额和头部安卓厂商合作深化、SoC ASP提升、以及AI手机的长期渗透。
- AI Agent重塑人机入口，高通有望切入OpenAI智能终端供应链，打开手机业务新成长空间。
- 高通数据中心AI产品线逐步完善，有望打开新的成长空间。
- 基于以上假设，预计公司2026-2028财年净利润年复合增速为20.7%。
- 给予公司2026年25倍PE，目标价298.75美元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 手机市场复苏不及预期的风险。
- AI业务进展不及预期的风险。
- 重要客户自研芯片的风险。
