人民币：出口商外汇结汇放缓但投资组合流动性回升

近期 SAFE 数据显示，客户主导的美元卖盘连续第三个月增加，总额约 400 亿美元。这一趋势同时支持了经常账户和资本账户的活动，其中资本账户的改善更为显著。

• 经常账户： 出口商的汇率转换率连续第三个月下降至 5 月份的 62.6%（3 月份为 67.5%）。这种不愿将美元收入兑换成人民币的行为表明，出口商在全球不确定性上升和进口成本增加的背景下保持谨慎。
• 资本账户： 投资组合资金流入连续第二个月回升，SAFE 的净外汇收付数据显示这些流入增加了 180 亿美元（自 2021 年以来最大的流入额），其中约 72 亿美元在离岸现货市场兑换成人民币。这进一步得到了 CCDC 数据的支持，数据显示外国投资者 5 月份购买了约 130 亿美元的 Chinese bonds，这是自 2025 年 4 月以来的首次净购买。这种 renewed interest 很可能是由 CGBs 强劲的年度累计表现驱动的（见夏季 EMin）。鉴于市场仍然对人民币债券持 Underweight 看法（见债券供需监测），这些流入预计将持续。

展望未来，投资组合流入的进一步加强，加上地缘政治冲突可能缓和，为人民币创造了积极的预期。因此，我们维持对人民币的积极看法。