核心观点与关键数据
- 板块表现：本期Wind全A下跌1.4%，银行板块整体上涨4.0%，跑赢万得全A，位列所有行业第1位。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为5.40%、2.70%、4.63%、3.26%。H股银行涨幅2.3%，跑赢恒生综合指数，但跑输A股银行。
- 个股表现：A股银行涨幅前三为青岛银行（10.11%）、齐鲁银行（7.32%）、宁波银行（7.00%），跌幅前三为重庆银行（-0.67%）、浙商银行（-0.32%）、郑州银行（-0.56%）。H股银行涨幅前三为广州农商银行（9.27%）、青岛银行（6.67%）、中国光大银行（6.21%），跌幅前三为渤海银行（-2.53%）、江西银行（-1.54%）、郑州银行（-0.00%）。
- 银行转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.34%，跑输中证转债0.61个百分点。个券方面，涨幅前三为常银转债（+0.40%）、青农转债（+0.03%）、紫银转债（+0.01%），跌幅前三为兴业转债（-0.51%）。
- 盈利预期：本期A股银行25年净利润增速、营收增速一致预期环比分别变动-0.01pct、0.004pct。
投资建议
- “良性去杠杆”阶段判断：市场对金融数据的解读往往聚焦于债务增速下降对应总需求萎缩，但杠杆是中性的，去杠杆也是中性的。经济下行中后期和复苏前期，如果债务增速下行不带来资产负债表萎缩，且投资回报率/资产价格不再下降，即进入“良性去杠杆”阶段。
- 良性去杠杆特征：1. 名义经济增长速度回升并快于债务增长速度；2. 企业利润增速快于企业债务增速，居民收入增速快于居民债务增速；3. 社融增速低于M2增速/债务增速慢于存款增速，跨境流出逆转；4. 主要大类资产（除债券外）止跌甚至上涨，资产价格涨幅快于债务增速。
- 当前情况：除地产不确定性尚存，各维度特征均开始显露或接近良性去杠杆的基本特征，因此，国内债务增速（社融）的回落假如不跟随M2同步回落、不跟随名义经济增速回落、没有看到企业利润增速的回落和大类资产价格的进一步下降，基本可以判断已进入良性去杠杆阶段。
- 银行投资建议：降低二季度营收增长预期，重点关注顺周期银行的业绩持续性。建议配置核心龙头个股，继续重点推荐宁波银行、招商银行、国有大行，重点关注业绩趋势较好的青岛银行、齐鲁银行、成都银行等区域阿尔法城商行。短期市场可能更青睐高股息品种，招商银行、成都银行可作为股息配置优选。
风险提示
- 经济表现不及预期；
- 金融风险超预期；
- 政策落地不及预期；
- 利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；
- 国际经济及金融风险超预期。
