金融市场周报：银行同业反弹意味着金融去杠杆边际趋缓，但非银监管仍难言放松
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 银行同业反弹意味着金融去杠杆边际趋缓，但非银监管仍难言放松 基本结论： 8月银行体系内同业链条有反弹迹象。数据显示，8月其他存款性公司对其他存款性公司的债权和负债环比分别增长3594亿元和4203亿元，呈现出与今年前7个月不同的走势，表明商业银行同业链条出现了反弹迹象。今年以来，银行间同业业务整体呈持续收缩态势，截至7月末，其他存款性公司对其他存款性公司的债权和负债较去年末分别下降了2.6万亿元和2.9万亿元，表明今年以来在严监管及资金面收紧的情况下，银行体系内去杠杆取得了不错的成效。 银行同业反弹的主要原因可能是监管边际放松和企业信贷需求下降。上半年由于监管趋严，银行大幅压缩了同业业务，8月18日银监会通气会上指出 “三三四”自查已基本结束，后续监管检查和整改问责工作正在有序推进过程当中，但监管并未推出进一步的收紧政策，监管压力边际有所缓和；另外，7-8月经济数据全面下滑，企业中长期贷款回落，4季度经济下行将进一步拖累企业的融资需求，部分银行重新转向扩张同业业务。 但银行与非银之间的同业监管仍难以大幅放松。6月资金面整体宽松，非银机构重新加杠杆，6月其他存款性公司对其他金融机构债权增加了1.4万亿；7月资金面趋紧，非银机构加杠杆得到一定程度遏制，其他存款性公司对其他金融机构债权下降了4436亿元，8月小幅增长12亿元并未呈现持续回落态势。从负债来看，7月和8月其他存款性公司对其他金融机构负债分别增加9499亿元和2205亿元，一方面原因是银行体系流动性趋紧，使得银行加大了从非银机构的资金融入；另一方面原因是货币基金规模扩张带来非银存款的增长，7-8月份非银存款分别增加了7391亿元和3384亿元。但这一过程可能存在同业套利行为：商业银行先认购货币基金，货币基金则再购买银行发行的同业存单。9月1日证监会发布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，将于10月1日期开始实施；《规定》对于货币基金持有的同业资产进一步规范，禁止货基投资主体评级低于AA+以下的商业银行发行的存单、AAA级以下商业银行发行的同业存单的投资比例不得超过10%、同一基金管理人管理的全部货基投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券不得超过该行净资产的10%，《规定》实施使得过度开展同业业务的银行将受到较强的约束。 金融去杠杆远未结束，但目前处于去杠杆节奏暂缓期，去杠杠的部门更加明确。截至目前，金融去杠杆取得了一定的成效，同业业务整体出现大幅收缩；但总体而言，本轮金融去杠杆远未结束。我们认为，目前金融去杠杆处于节奏暂缓期，以平衡金融去杠杆和经济增长，去杠杆节奏将视经济增长和市场对于去杠杆预期波动调节；去杠杠的部门也根据杠杆率的不同，监管政策进一步精准化。 具体来看，货币市场方面，本周央行净投放，银行间流动性压力边际减轻，非银融资成本降低。债券市场方面，长短端利率小幅震荡，国债期限利差提升，短期信用利差下降。外汇市场方面，人民币兑美元下跌，美元指数上升，即期市场交易量略微上升。股票市场和商品市场方面，国内股市整体下跌，国外股市整体上涨；黄金价格下跌，油价整体上行。 2017年09月24日 金融市场周报0924 宏观经济报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险提示： 经济增幅放缓幅度超预期。 正文如下： 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 货币市场方面，本周央行净投放4500亿元，银行间流动性压力边际减轻，非银融资成本降低。 从资金投放量来看，本周（9.17-9.23）央行净投放4500亿元，其中逆回购操作投放资金6600亿元，逆回购到期资金2100亿元，无MLF投放和到期。由于在9月末有财政支出提供流动性释放的影响，外加央行9月上旬期间“收短放长”的公开市场操作，我们认为下周公开市场操作将缩小规模以保持资金面稳定。下周到期资金6800亿元，其中逆回购到期6800亿元，无MLF到期。 从资金价格来看，R001和 R007下降0.2bp和10bps；DR001和DR007分别上升3bps和5bps。本周银行间流动性收紧幅度减小，月末由于财政支出，流动性压力边际下降。从R001-DR001和R007-DR007来看，银行融出资金的意愿升高，非银金融机构融资成本降低。 二、债券市场方面，长短端利率小幅震荡，国债期限利差提升，短期信用利差下降。 1Y国债到期收益率下降1bp，1Y国开债到期收益率上升2bps；10Y国债到期收益率上升2bps，10Y国开债到期收益率上升0.1bp；1YAAA 企业债到期收益率和1YAA企业债到期收益率均下降1bp。10YAAA企业债到期收益率上升1bp而10YAA企业债到期收益率则下降1bp。本周受美联储“缩表”影响，债市整体出现调整。期限利差走势波动，国债期限利差提升，国开债期限利差下降。信用利差下降，债市风险偏好有所提高。 三、外汇市场方面，人民币兑美元下跌，美元指数上升，即期市场交易量略微上升。 本周在岸人民币兑美元下降0.73%。美元指数本周上升0.36%。本周9月21日美联储宣布10月正式启动“缩表”，年内加息预期上升，带动美元指数上涨。此外，美元兑日元，兑英镑均有升值；引入“逆周期因子”，单边贬值预期逐渐修复后，外加美联储开启“缩表”带来的美元新一轮的预期上升，人民币兑美元下半年将出现双向波动的特征。 四、股票市场和商品市场方面，国内股市整体下跌，国外股市整体上涨；黄金价格下跌，油价整体上行。 国内方面，本周上证综合指数下跌0.03%，创业板下跌0.49%，中证500下跌0.76%，上证50上涨0.40%；国外股市方面，亚太市场中，日经225上涨1.94%；美国股市，标普500上涨0.08%，道琼斯工业指数上涨0.36%，纳斯达克指数下跌0.33%；欧洲股市方面，富时100上涨1.32%，法国CAC40上涨1.29%，意大利指数上涨1.37%，德国DAX上涨0.59%；商品市场方面，COMEX黄金价格下跌1.74%；能源商品方面，布油价格经历先降后升的波动周上涨1.97%，OPEC减产会议公布OPEC成员国和非OPEC国家8月减产执行率均高于预期，但未确定是否延长减产日期，未来油价短期可能处于震荡走势；国内商品市场方面，螺纹钢下跌6.60%，铁矿石下跌8.17%，焦煤下跌7.89%，焦炭下跌10.84%。 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：上周央行净投放资金 图表2：9月以来央行净投放资金 来源：中国人民银行，国金证券研究所 来源：中国人民银行，国金证券研究所 图表3：09/18-09/23周国内货币市场利率变化情况 来源：中国货币网，全国银行间同业拆借中心，Wind资讯，天弘基金管理有限公司，温州市金融办，国金证券研究所 (4,000)(2,000)02,0004,0006,0002017-04-082017-04-222017-05-062017-05-202017-06-032017-06-172017-07-012017-07-152017-07-292017-08-122017-08-262017-09-092017-09-23央行货币投放（亿元）：周度指标周末值（%）周变动（bp）月变动（bp）年变动（bp）银行间质押式回贩加权利率：1天(R001)2.85(0)(32)71银行间质押式回贩加权利率：7天(R007)3.48(10)(60)76存款类机构质押式回贩加权利率:1天(DR001)2.753(14)65存款类机构质押式回贩加权利率:7天(DR007)2.955236R001-DR001(bp）10(4)(18)6R007-DR007（bp）52(15)(62)40SHIBOR:隔夜2.766(8)53SHIBOR:1周2.863(3)32理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月4.61(4)0427日年化收益率:余额宝3.96(5)(9)73票据直贴利率:6个月:长三角4.97131319温州指数:温州地区民间融资综合利率16.193758(62)货币市场利率注：理财产品预期年收益率的频率是周度（上月末时间点8月27日）。 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：09/18-09/23周国内债券市场收益率变化情况 来源：中国债券信息网，中国金融期货交易所，国金证券研究所 图表5：09/18-09/23周外汇市场变化情况 指标周最高值(%)周最低值(%)周末值(%)周变动(bp)月变动（bp）年变动（bp）债券到期收益率中债国债到期收益率:1年3.483.473.47(1)882中债国债到期收益率:10年3.633.623.622(1)61中债国开债到期收益率:1年3.913.893.912(5)73中债国开债到期收益率:10年4.234.214.210(7)53中债企业债到期收益率(AAA):1年4.524.484.51(1)(15)60中债企业债到期收益率(AAA):10年4.884.864.861(3)53中债企业债到期收益率(AA):1年4.924.894.92(1)(17)45中债企业债到期收益率(AA):10年5.575.555.55(1)(5)55期限利差(10Y-1Y，bp)中债国债期限利差1614153(8)(21)中债国开债期限利差343030(2)(2)(20)中债企业债期限利差(AAA)383535212(7)中债企业债期限利差率(AA)686363(0)1210信用利差(企业债-国债，bp)中债企业债信用利差(AAA):1年105101104(0)(23)(22)中债企业债信用利差(AAA):10年126124124(2)(3)(8)中债企业债信用利差(AA):1年145142145(0)(25)(37)中债企业债信用利差(AA):10年195193193(4)(5)(6)国债期货CFETS 5年期国债期货97.6097.4597.56-0.14%0.01%-1.86%CFETS 10年期国债期货95.1994.9795.12-0.25%0.28%-2.27%指标周最高值周最低值周末值周变动幅度月变动幅度年变动幅度美元兑人民币（CFETS）6.616.556.590.73%-0.07%-5.14%美元兑离岸人民币6.606.556.580.49%-0.23%-5.58%离岸-在岸汇率价差（bp）122.00-253.00-117.00-160-105-317即期询价成交量：美元兑人民币232.1838.36-34.53-1.20USDCNH: NDF 1年6.740.77%-0.04%-5.88%CFETS人民币汇率指数94.86-0.32%0.51%0.03%巨潮人民币实际有效汇率指数123.32122.38122.72-0.49%-0.19%0.66%巨潮人民币名义有效汇率指数117.37116.48116.80-0.49%-0.19%0.04%欧元兑人民币（CFETS）7.917.817.911.31%0.75%8.17%100日元兑人民币（CFETS）5.925.855.89-0.42%-1
