研报总结
1. 国内消费基础庞大，商品/服务均有机会
- 国内消费规模：2025年国内社零总额达50.12万亿，增速趋稳。线上线下协同发力，下沉市场占比较高且增速较快。
- 龙头规模基础：连锁行业子赛道龙头需要全国版图布局，以商超和酒店行业为例，国内龙头市占率相对较低，仍有扩张空间。
2. 发达国家巡礼：以日本便利店等为例，什么是好的“地面履约业态”
- 日本便利店：销售额多年比肩大卖场，约为百货业态两倍，且维持稳健增长。CR3占比90%以上，呈现稳固的高集中度。龙头企业具备规模，实现了较好的营收/盈利。
- 好的“地面履约业态”特征：具备较广的消费人群基础，满足消费者需求，形成好的单店盈利结构，优质企业具备竞争优势并可标准化扩张。
- 全球其他国家的“地面履约业态”：墨西哥Oxxo、美国Wawa、波兰Żabka和德国REWE To Go等，各具特色，满足不同地区的消费者需求。
3. 中国：电商行业发达，终端业态即时性及体验感无法替代
- 国内零售渠道演进：从百货/街铺到商超/大卖场，再到平台电商和内容电商、即时零售，国内零售渠道持续演进，即时零售行业发展迅速。
- 电商行业影响：线上巨头一定程度上弱化了终端一站式购买需求，并对线下企业带来竞争与挑战。
- 终端业态价值：外卖及即时零售行业的发展印证了终端履约即时性和相关体验需求，终端业态的即时性及体验感无法替代。
4. 中国地面履约业态：规模化服务商业探索——有下沉能力的茶饮龙头
- 茶饮行业：需求大、成瘾性强，2025年市场规模约3500亿元，近5年复合增速近20%。下沉市场具备业态需求，优质龙头下沉扩张，具备空间。
- 盈利模型：茶饮行业单店模型体现了更高的毛利率、净利率以及相对较短的投资回报期，龙头加盟商具备更强的溢价优势或盈利优势。
- 优质龙头：古茗和蜜雪集团具备竞争实力，下沉扩张，具备空间。
5. 中国地面履约业态：规模化服务商业探索——零食折扣连锁/商超百货改革/其他
- 零食折扣连锁：品类需求+极致性价比，行业持续增长。2020-2025年年复合增速81.5%。头部企业具备竞争优势，远期来看，行业及龙头企业门店规模均有翻倍空间。
- 商超百货改革：一站式购买需求放缓，商超百货龙头积极改革，通过商品/服务力再造、内容化引流、新业态承接等方式，完成自身服务商业升级。
6. 投资建议
- 核心推荐具备下沉能力的茶饮龙头（蜜雪集团、古茗等）、零食折扣连锁（鸣鸣很忙、万辰集团等）、有改革基因及能力的商超百货龙头、酒店龙头、名创优品等。
7. 风险提示
- 消费增速严重不及预期、行业竞争严重加剧、龙头扩张、费用管控不及预期。
