研报总结
渠道与行业背景
- 公司服务器交付畅通，但高端GPU供给依然紧缺。
- 2026年初至今，英伟达GPU租金国内涨幅约60%~70%，海外约70%~80%。
- 国内B300八卡服务器现货成交价已达855万元/台，较4月的600万元/台显著上涨。
- 2026年国内B300八卡服务器总进口量预计不足2万台，当前每月进口量在1000台以内。
- 5090显卡每月进口量约1.3万张，年进口量约16万张，整体供给有限。
渠道分析
- 公司与上游构建稳定合作关系，B300渠道局部审查影响短暂（半个月至1个月）。
- 核心矛盾仍是全球缺货而非禁运。
- 已锁定2000台B300服务器，明年数量已锁定，争取成为国内首批拿到Rubin的公司。
需求分析
- 国内高端B300需求主要来自阿里、字节等CSP和模型厂商，需求旺盛。
- 推理需求从训练投入转向生产力变现，AI Coding、AI视频、电商广告生成等场景已形成真实付费。
- 单台B300服务器可支撑客户月收入超百万元，下游ROI可观。
供给分析
- GPU产业链多环节瓶颈（晶圆、CoWoS封装、HBM、交换机、整机服务器），未来三年高端GPU仍将持续紧缺。
- Rubin性能提升相对，产量增长、良率和供货节奏仍存在不确定性。
- Token需求增长更快，新平台放量无法填补缺口，算力租赁作为Token生产的卡位核心环节，涨价具备持续性。
- 国产高端算力短期仍难（沐曦、昇腾、昆仑芯等受CUDA生态、先进制程和软件适配限制）。
盈利模式
- 融资租赁模式跑通，B300单台含税成本约600万元以下，金融租赁杠杆可达95%-97%，资金成本约3.7%-4%。
- 单台年利息约20万元，运维保修约3万元，单台服务器每年现金成本约23万元。
- 年租金170-190万元，三年左右即可回本，服务器所有权仍归公司。
- 市场普遍按700-750万元/台测算折旧，公司实际拿货成本更低。
- 假设按五年零残值折旧测算，单台每年折旧差异约40万元；对应1000台规模，即约4亿元/年的利润差异。
