购买：8月份销售同比增长2W，但同比下降4W

2017年9月21日8月，Astra的4W销售同比下降-8％，但同比增长+ 9％； Astra的2W销售额同比增长8％，同比增长3％我们预计，由于新的竞争，国内4W销售的下降将因2W销售和4W出口而缓解维持买入评级，目标价为9,000印尼盾雅特（Astra）的4W销量同比增长+ 9％（市场持平）；八月份同比下降8％ Astra的四轮车销量在17年1月8日同比增长了9％，但在8月同比却下降了-8％。销售增长y-t-d完全由7座低成本绿色汽车（Toyota Cayla）和Daihatsu Sigra推动。前LCGC销量同比下降3％。 2017年8月，Astra的市场份额从2016年8月的59.2％下降至54.3％。其Y-t-d份额为55.7％，而2016年同期为53％。 商用车销量的回升（在17年7月7日增长了14％）在经历了连续两年的下滑后六个月的正增长之后获得了动力。 17年1月7日，4W CBU（完全建成的单元； Astra的制造伙伴贡献了80％以上）的出口同比增长25％。我们注意到，2016年的联营收入占汽车部门净收入的65％。结论：由于新推出的MPV Mitsubishi Xpander和Wuling Confero，Astra的4W销量在今年剩余时间内可能会下降。8月，Astra的2W销售同比增长8％，1月至8月增长+ 3％。阿斯特拉2W销量 目标价（IDR）上一个目标（IDR）9000.009000.00分享价格（IDR）上/下7925.00+13.6%（截至2017年9月19日）市场数据市值（IDRb）320,832市值（美元）24,173BBGASII IJ3m ADTV（美元）23金融与比率（IDR）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益374508622678汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益400491544589PE（x）21.215.612.711.7股息收益率（％）2.12.93.53.9EV / EBITDA（x）13.110.99.28.3净资产收益率（％）14.217.318.818.352-每周价格（IDR）94008200700009/1603/1709/178月同比增长8％，同比增长3％。是否需要看一下动量 目标价：9000高：9150低：7325当前：7925由于今年两轮车的销售一直不稳定，因此将保持不变。我们对非4W汽车的强劲前景应能支持集团收益增长。尽管Astra的4W销售前景充满挑战，我们预计该集团2H17的净收入将增长c39％，在2018e同比增长16％。增长应归功于2W，子联合拖拉机，金融服务，基础设施和房地产领域的复苏，这两个领域对净收入的贡献合计超过65％。维持买入评级和9,000印尼盾的目标价。我们维持买入评级和基于分部加总法（SOTP）的目标价格9,000印尼盾。我们的目标价意味着17.7倍的2017年市盈率–最高的四分之一倍，但是我们认为这是合理的，因为我们预计强劲的盈利增长。近期的催化剂包括强劲的季度业绩，2W销售的增长以及重型设备运营数据以及稳定的IDR。下行风险：4W市场份额下降至50％以下，4W折价幅度超出预期，煤炭和棕榈油价格大幅下跌，IDR相对于美元的进一步贬值以及Permata银行的亏损。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Tarun Bhatnagar *分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司tarunbhatnagar@hsbc.com.sg+65 6658 0614*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）126/02/2017 MCI（P）069/06/2017报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：印度尼西亚股本企业集团购买：8月份销售同比增长2W，但同比下降4W阿斯特拉国际（ASII IJ）买进RIC美国汽车工业协会自由浮动48% 资质●企业集团2017年9月21日2目标价（IDR）路透社（股权）彭博（股权）市值（百万美元）9000.00ASII.JK ASII IJ24,173部门国家分析师联系企业集团印度尼西亚塔伦·巴特那加+65 66580614财务与估值：Astra国际化购买财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e关键的预测驱动力年到12 / 2016a 12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（IDRbn）4W销售量（000个单位）591604646726收入181,084202,122226,201250,0862W销量（百万个单位）4.384.454.895.38息税折旧摊销前利润26,64732,54437,74740,841折旧及摊销-7,542-8,813-9,694-10,409营业利润/息税前利润19,10523,73128,05330,432净利息-46283533844PBT汇丰PBT22,25322,25331,07731,07737,32137,32141,09141,091税收-3,951-6,241-7,173-8,300估值数据净利15,15620,56725,18627,467年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰净利润15,15620,56725,18627,467电动汽车/销售1.9 1.8 1.5 1.4现金流量摘要（IDRbn）EV / EBITDA13.110.99.28.3经营现金流量19,40714,66223,78326,120电动/ IC2.72.42.22.1资本支出-7,518-13,031-13,029-10,884PE *21.215.612.711.7投资产生的现金流量-14,618-15,591-13,029-10,884PB2.92.62.32.0股利-6,797-6,820-9,255-11,333FCF产率（％）6.60.53.54.9净债务变化-6,9113,372-6,473-9,298股息收益率（％）2.12.93.53.9FCF权益20,2221,63010,75415,235*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（IDRb）n无形固定资产4,0464,0464,0464,046有形固定资产93,877100,655103,990104,465发行人信息当前资产110,403125,858140,001154,029股价（IDR）7925.00自由浮动48%ESG指标比率，增长和每股分析年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e能源强度（千瓦时/美元）0.96平均董事会经验（年）6同比变化减少二氧化碳的政策是女董事会成员（％）8收入-1.711.611.910.6社会指标董事会成员独立性（％）33息税折旧摊销前利润-6.322.116.08.2员工成本占销售额的百分比不适用营业利润-7.124.218.28.5员工流动率（％）不适用PBT汇丰每股收益13.44.839.735.720.122.510.19.1多元化政策资料来源：公司数据，汇丰银行不适用46004600资料来源：汇丰银行注：于2017年9月19日关闭环境指标温室气体强度（千克/美元）不适用治理指标董事会人数12现金及其他29,35740,42445,24050,017总资产261,855283,096299,344312,467经营负债50,14542,60844,61046,596债务总额70,16384,60282,94578,425净债务40,80644,17837,70528,407股东资金111,951125,698141,629157,762投入资金128,824147,527158,187165,927比例（％）收益/ IC（x）1.41.51.51.5投资回报率12.213.714.815.0价格相对鱼子14.217.318.818.3资产回报率7.89.610.911.296009600EBITDA利润率14.716.116.716.3营业利润率10.611.712.412.286008600EBITDA /净利息（x）579.3净债务/权益29.228.622.215.376007600净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流1.547.61.433.21.063.10.791.966006600每股数据（IDR）56005600EPS Rep（稀释）374508622678汇丰每股收益（摊薄）374508622678201520162017DPS168229280305 阿斯特拉国际化相对于JAKARTA SE COMPOSITE账面价值2,7653,1053,4983,897 资质●企业集团2017年9月21日3表1：17年7月至7月的印度尼西亚4W销量– Astra销量同比增长12.2％发行人/-妈妈一月至八月一月至八月-经销商17年8月16年8月更改17年7月更改20172016更改丰田汽车阿斯特拉34,80938,975-10.7%31,8039.5%262,624238,9039.9%大发阿斯特拉15,82116,800-5.8%14,6188.2%124,726116,9996.6%其他45,83140,50713.1%38,94217.7%329,111334,398-1.6%总市场96,46196,2820.2%85,36313.0%716,461690,3003.8%LCGC部门20,64028,715-28.1%20,874-1.1%162,141132,91722.0%LCGC前市场75,82167,56712.2%64,48917.6%554,320557,383-0.5%阿斯特拉总计阿斯特拉52,41257,034-8.1%48,0959.0%398,995365,9679.0%％ 市场份额54.3%59.2%56.3%55.7%53.0%阿斯特拉LCGC15,99920,005-20.0%15,1875.3%124,78082,65751.0%％ 市场份额77.5%69.7%72.8%77.0%62.2%Astra ex-LCGC36,41337,029-1.7%32,90810.7%274,215283,310-3.2%％ 市场份额48.0%54.8%51.0%49.5%50.8%注意：LGGC =低成本绿色汽车。资料来源：汇丰银行，Gaikindo，Astra表2：4W销售趋势– Astra的趋势与我们的FY17e预测一致2017年1月至8月2016年1月至8月趋势市场年度的百分比总4W63.7%65.0%符合趋势液化天然气公司62.7%56.5%符合趋势LCGC前市场64.0%67.4%低于趋势阿斯特拉的财政年度百分比雅特4W66.1%61.9%流行阿斯特拉LCGC62.2%50.6%低于趋势Astra ex-LCGC68.0%66.3%高于趋势注意：LGGC =低成本绿色汽车。资料来源：汇丰银行估算表3：Astra –销售，出口和生产趋势单位17年7月2016年7月同比变化17年6月变动2017年1月7日2016年1月7日同比变化国内销售84,90561,89137.2%66,37027.9%618,808594,0184.2%出口（CBU）18,77815,38822.0%17,5427.0%132,047106,08924.5%生产95,16168,35739.2%73,32029.8%692,671669,8483.4%进口量（CBU）8,7205,35862.7%5,98545.7%53,82746,02916.9%表观消费85,1035