购买：2017年第一季度4W销量同比增长26％

2017年4月18日阿斯特拉2017年1季度4W销售额同比增长26％； 2W下降2％4W正在追踪我们的FY17e预估，但2W滞后维持买入；将目标价格从9,500印尼盾提高到9,600印尼盾阿斯特拉4W销量在2017年第一季度同比增长26％ 在新推出的7座低成本绿色汽车（Toyota Cayla）和Daihatsu Sigra持续强劲销售的推动下，Astra的1Q17 4W销量同比增长26％，至160,943辆。然而，销售额环比下降4.4％，这主要是由于丰田Ayla和Daihatsu Agya的销售疲软，因为他们预计将推出中期改造。随着上周的发布，销售应该开始改善。 阿斯特拉的市场份额从去年同期的48％上升到了57％。 本田的销量（基于新闻报道*）同比下降9％，这是由于SUV BR-V的销量从2016年的高水平（2016年1月推出）下降了65％（下降了61％）。这部分由MPV Mobilio的销售增长20％所弥补，该公司于2017年1月进行了中期调整（请参阅第4页的表3）。（*本田品牌的估算是基于新闻报道的，例如Detikoto.com（2017年4月5日），因为Astra尚未发布任何官方数字。）结论：即使市场（增长5.7％）落后于我们对FY17e增长12.4％的估计，Astra的销售额也与我们对FY17e的估计保持一致。如果商用车销售维持在2月份的水平，那么未来几个月市场可能会加速增长。本田仍然是最大的竞争对手，尽管三菱也可能 目标价（IDR）上一个目标（IDR）9,6009,500分享价格（IDR）上/下8,375+14.6%（截至2017年4月17日）市场数据市值（IDRb）339,050自由浮动48%市值（美元）25,521BBGASII IJ3m ADTV（美元）17RIC什里尼迪金融与比率（IDR）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益374551646714汇丰EPS（上）-547635697变化（％）-0.71.72.4共识每股收益400499559607PE（x）22.415.213.011.7股息收益率（％）2.03.03.53.8EV / EBITDA（x）13.810.79.28.7净资产收益率（％）14.218.619.319.052-每周价格（IDR）110008350570004/1610/1604/17推出新的MPV带来了新的挑战今年。 目标价：9600高：8775低：6200电流：83752017年第一季度，Astra 2W销量同比下降2％，市场下降7％;阿斯特拉的份额为76.6％ 3月，Astra的2W销售额下降了18％，而2017年1月至2月则同比增长10％，失去了增长动力。销售额环比下降11％Astra在1H17e继续超越市场。我们认为，由于预计不会有竞争对手大举发布，Astra在1H17e的市场份额将超过市场。我们预计Astra的销售额在2017财年增长13％，这将要求2017年4月至12月的平均每月销量为56,600辆，比2017年第一季度的平均水平高5.5％。维持买入评级；将目标价格提高到9600印尼盾。由于部分联合拖拉机公司的目标价格发生变化（UNTR IJ，IDR27,225，购买，TP IDR31,500，我们将基于零件总价（SOTP）的目标价格从9,500 IDR上调至9,600 IDR ）。由于我们联合拖拉机公司的预测发生了变化，我们的收益估计也增长了1-2％。我们的目标价意味着17.4倍的2017年市盈率–最高的四分之一倍，但是我们认为这是合理的，因为我们预计强劲的盈利增长。近期的催化剂包括：汽车销量持续同比增长，大宗商品价格上涨以及稳定的印尼盾。主要的下行风险是4W销售量进一步恶化，4W折价幅度超出预期以及IDR相对于美元的进一步贬值。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Tarun Bhatnagar *分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司tarunbhatnagar@hsbc.com.sg+65 6658 0614*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）094/06/2016 MCI（P）085/06/2016 MCI（P）126/02/2017报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：印度尼西亚股本企业集团购买：2017年第一季度4W销量同比增长26％阿斯特拉国际（ASII IJ）买进 资质●企业集团2017年4月18日2财务与估值：Astra国际化汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行，主要交易和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当的方式处理任何机密和/或价格敏感的信息。财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（IDRb）电动汽车/销售2.01.81.61.4收入181,084211,291231,579254,561EV / EBITDA13.810.79.28.7息税折旧摊销前利润26,64734,95539,73541,066电动/ IC2.92.52.32.1折旧及摊销-7,542-9,066-10,128-10,386PE *22.415.213.011.7营业利润/息税前利润19,10525,88929,60730,681PB3.02.72.42.1净利息-46293560907FCF产率（％）6.20.24.15.7PBT22,25333,02738,40140,770股息收益率（％）2.03.03.53.8汇丰PBT22,25333,02738,40140,770*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-3,951-6,573-7,512-6,672净利15,15622,29026,16428,900汇丰网利润15,15622,29026,16428,900发行人信息现金流量汇总（IDRb）股价（IDR）8375.00自由浮动48%来自的现金流量运作19,40713,96126,61128,311目标价（IDR）9600.00部门企业集团资本支出-7,518 -13,380 -13,174 -9,367路透社（股票）什里尼迪国家印度尼西亚来自的现金流量投资-14,618 -15,940 -13,174 -9,367彭博（股票）ASII IJ罗德·特恩布尔麦克劳林股息-6,797 -6,820 -10,031 -11,773市值（百万美元）25,521联系+65 6658 0614FCF权益20,222 581 13,437 18,944资产负债表摘要（IDRb）价格相对86007600660056008600760066005600比率，增长和每股分析46002015201620174600净债务股东资金投资资本40,806111,951128,82445,475127,421150,41237,542143,554159,62925,422160,681165,601阿斯特拉国际相对于JAKARTA SE COMPOSITE年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e分析员同比变化注：于2017年4月17日收市价收入-1.716.79.69.9息税折旧摊销前利润-6.331.213.73.4营业利润-7.135.514.43.6PBT13.448.416.36.2汇丰每股收益4.847.117.410.5比例（％）收益/ IC（x）1.41.51.51.6投资回报率12.214.915.415.8鱼子14.218.619.319.0资产回报率7.810.111.011.6EBITDA利润率14.716.517.216.1营业利润率10.612.312.812.1EBITDA /净利息（x）579.3净债务/权益29.229.221.813.5净债务/ EBITDA（x）1.51.30.90.6来自运营/净债务的现金流47.630.770.9111.4每股数据（IDR）EPS Rep（稀释）374551646714汇丰每股收益（摊薄）374551646714DPS168248291321账面价值2,7653,1473,5463,969净债务变化-6,9114,669-7,933-12,120无形固定资产4,0464,0464,0464,046有形固定资产93,877100,751103,797102,779当前资产110,403131,244143,159156,657现金及其他29,35742,25846,31650,912总资产261,855288,607302,410313,598经营负债50,14543,37145,05746,968债务总额70,16387,73383,85876,334 资质●企业集团2017年4月18日330201001020304033.227.9 25.128.0 28.918.118.110.9-6.3 -2-.96.3-16.60.00.1-0.64.23.913.711.6 11.3 11.36.39.54.215.318.21.5 6.7.5 6..6--1226.3.0 -9.6-4.8-7.0-9.8 -2.4-5.3-0.5-18.3 -15.8 -21.5-9.5-14.5-27.5 -27.9 -30.0 -24.0-19.6-33.6-32.0-36.6-31.8 -29.1 -29.9表1：印度尼西亚第一季度4W销量– Astra销量同比增长26.5％发行人/年3月17日至16年3月17年2月17日2017年第一季度2016年第一季度经销商更改更改更改丰田汽车阿斯特拉38,85230,08229.2%36,3766.8%107,61180,51333.7%大发阿斯特拉16,14914,50411.3%17,755-9.0%49,73042,45217.1%本田展望本田19,83820,475-3.1%不适用53,01858,379-9.2%其他26,64529,031-8.2%不适用72,23785,958-16.0%总市场101,48494,0927.9%94,8597.0%282,596267,3025.7%LCGC部门20,12813,14153.2%21,727-7.4%64,22041,30155.5%LCGC市场交易81,35680,9510.5%73,13211.2%218,376226,001-3.4%阿斯特拉总计阿斯特拉56,25146,18121.8%55,3811.6%160,943127,26226.5%％ 市场份额55.4%49.1%58.4%57.0%47.6%阿斯特拉LCGC15,0948,32681.3%18,167-16.9%51,83924,337113.0%％ 市场份额75.0%63.4%83.6%80.7%58.9%LCGC的Astra41,15737,8558.2%37,214-0.6%109,104102,9259.7%％ 市场份额50.6%46.8%50.9%50.0%45.5%资料来源：汇丰银行，公司数据表2：4W销售趋势– Astra高于趋势，而市场低于FY17e的估计2017年1月至2月2016年1月至2月趋势与2016财政年度百分比市场23.7%25.2%低于趋势液化天然气公司21.0%17.6%低于趋势LCGC市场24.6%27.3%流行财政年度百分比阿斯特拉总计24.0%21.5%流行阿斯特拉LCGC21.6%14.9%