公司或受益于锗烷景气周期

核心观点

• 锗出口限制导致全球锗供给偏紧：中国自2023年7月限制锗等相关物项出口，2024年12月停止向美国出口锗等战略金属，导致海外锗供给紧张。二氧化锗及金属锗价格持续走高，预计全球锗产业链价格将继续上涨。
• 锗烷需求增长与供应受限：锗烷主要用于半导体芯片和光纤等领域，全球市场规模预计从2026年的2.8亿美元增长至2035年的8.1亿美元，CAGR为12.7%。中国出口限制可能导致海外锗烷企业面临原料供应及成本问题。
• 公司优势与受益分析：公司作为国内锗烷头部企业，具备锗烷原料供应和客户优势，设计产能为10吨，在建产能5吨，下游客户包括三星、海力士等。公司锗烷供应稳定性等优势有望增强，未来锗烷销量及价格或提高。

关键数据

• 锗出口量：中国2022-2023年锗及其制品出口量分别为43/41吨，2024年25吨，2025年11吨，2026年4月2吨。
• 锗价格：中国/欧洲二氧化锗（99.999%）价格分别为1235/3865万元/吨（同比+25%/+117%），中国金属锗（99.999%）价格为2300万元/吨（同比+53%）。
• 锗烷市场规模：2026年全球电子级锗烷市场规模为2.8亿美元，预计2035年达8.1亿美元，2026-2035年CAGR为12.7%。

研究结论

• 维持“增持”评级：维持公司2026-2028年归母净利润预测为3.0/4.0/4.8亿元，对应EPS为2.36/3.14/3.77元。参考可比公司26年平均94xPE的Wind一致预期，给予公司2026年111xPE，目标价261.96元。
• 风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、原材料价格大幅波动。

估值与目标价

• 目标价：261.96元（对应26年88xPE）。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为3.0/4.0/4.8亿元，同比+122%/+33%/+20%。