固定收益点评：PPI环比高点或已过

5月CPI同比持平于1.2%，环比下降0.1%，基本符合季节性，食品价格延续偏弱为主要拖累。PPI同比大幅上行1.1个百分点至3.9%，创2022年9月以来最高值；环比上升0.5%，涨幅较上月收窄1.2个百分点，显示油价冲击带来的PPI环比高点已过。

关键数据：

• CPI：同比1.2%（持平），环比-0.1%（下降0.4个百分点）。
• PPI：同比3.9%（上行1.1个百分点），环比+0.5%（收窄1.2个百分点）。
• 食品CPI：同比下降1.7%（下降0.1个百分点），猪肉价格同比下降16.1%（下降0.9个百分点），猪粮比价降至4.09的历史低位。
• 非食品CPI：同比上涨0.1个百分点至1.9%，环比由上涨0.7%转为下降0.1%。
• 生活资料PPI：同比下降0.8%（降幅收窄0.2个百分点），耐用消费品价格同比转正至0%。
• 能源价格：布伦特原油由4月末的114美元/桶回落至5月末的92美元/桶，汽油价格环比下降3.72%。

核心观点：

• 金价回落带动其他用品和服务同比增速下降，交通通信同比持续回升。
• 食品价格延续偏弱，猪肉降幅进一步扩大，蛋类价格同比大幅上行。
• 工业品价格同比在有色及石油化工链带动下大幅上行，但环比增速已放缓。
• CPI温和格局或延续，PPI回升斜率或放缓，通胀对债市约束有限。

研究结论：

• CPI温和，需求或仍然不足，PPI上涨压力最大的时候或已经过去。
• 居民收入增速放缓，消费需求或仍然偏低，CPI或保持温和格局。
• PPI同比在基数效应下仍将走高，但环比或将放缓，回升斜率下降。
• CPI与PPI剪刀差或有所扩大，内生通胀压力不大，物价对债市维持中性偏友好的环境。
• 利率或依然延续下行趋势，7、8月利率有望迎来新一轮下行，长债依然占优。