全球能源存储：基于储能系统上调电池需求预期及宁德时代目标价至770港元

伯恩斯坦能源：上调储能系统及宁德时代目标价至港币770元 电池需求开局强于预期，主要受储能系统（ESS）驱动，我们将2026年的年度增长目标从32%上调至45%。我们现预计，全球锂离子电池需求将增长800GWh，达到2.6TWh。我们还将长期增长目标上调，再次基于强于预期的ESS需求，预计到2030年将达到5.7GWh，到2050年将达到16.6TWh。这比我们之前的估计高出约10%，对整个锂离子电池价值链而言是积极的。 +852 2123 2648neil.beveridge@bernsteinsg.com尼尔·贝弗里奇 博士 +852 2123 2615brian.ho@bernsteinsg.com布莱恩·何，CFA 储能系统（ESS）今年的需求预估已从50%上调至86%，因需求持续保持三位数增长。中国储能系统出货量在第一季度增长了117%。虽然这种增长速度不会无限期持续，但我们仍对今年剩余时间的增长前景持乐观态度。我们根据更长的使用时长和安装率，将储能系统需求预估上调25%，至2030年的2.1TWh，并将长期需求预估从3.3TWh上调至2030年的4.6TWh。 +852 2123 2612kelvin.yuan@bernsteinsg.com袁凯伦，博士，特许金融分析师 根据今年开局不及预期的表现，我们略微下调了2026年电动汽车需求的增长预期，但仍预测今年将增长15%，达到1.2TWh。今年前四个月的电动汽车需求增长开局缓慢，仅比去年同期增长1%，这主要由于中国和美国的需求放缓，部分被其他地区的增长所抵消。然而，前四个月的电池需求表现较好，累计增长9%，因为消费者更倾向于选择搭载大容量电池的纯电动汽车和电动汽车。鉴于增长不及预期，我们将2030年光伏电池需求的预测从2.6TWh下调至2.4TWh。 我们根据超大规模数据中心容量的更快增长，将数据中心需求上调至0.3TWh，并将此内容明确纳入我们的预测。预计到2030年，数据中心容量可能达到200-220GW（高于我们去年145GW的估计），因此我们上调了对锂离子电池需求的估计，预计其累计水平将达到931GWh。这意味着从2025年的水平到2030年，需求将增加13倍。 其他需求，包括商用车、两轮车、航运和机器人，到2030年将占1.0TWh，但我们将预测保持相对不变。我们预计今年商用车将强劲增长至240GWh，同比增长67%，因为中国正加速推动重型交通的电气化。其他需求预计将实现强劲增长，同比增长61%至82GWh。两轮车仍然是该细分市场的主要驱动力，同比增长22%至62GWh。 我们将宁德时代（A股）的目标价上调至每股800元，将宁德时代（H股）的目标价上调至每股770元。基于我们对电池需求的升级预期以及宁德时代在电动汽车电池市场份额增至40%的判断，我们将今年的营收预估上调45%，至6160亿元人民币，并将每股收益（EPS）预估上调至21.9元人民币（同比增长26%，较市场一致预期21.0元人民币高4%）。我们还上调了2030年的EPS预估至46.8元人民币/股（此前为39.6元人民币/股），依据电池增长加速和市场份额提升。我们更新了DCF模型，将宁德时代（H股）估值定为每股770港元，将宁德时代（A股）估值定为每股800元人民币。宁德时代（H股）的目标价隐含约10%的升幅，而其A股估值较当前水平隐含近100%的升幅。 伯恩斯坦行情表 投资影响 电池需求增长速度超出预期。我们将今年的需求预估从2.4TWh上调至2.6TWh，这意味着2026年市场将增长45%。这主要是由储能系统（ESS）的异常增长驱动，今年前四个月其增长率已超过100%。目前，电池储能系统需求（暂时）已超过电动汽车电池需求。我们还上调了长期需求预测，将2030年预估上调至5.8TWh，2050年预估上调至16.6TWh，意味着从2025年的水平来看，增长将扩大10倍。作为全球最大的电池制造商，宁德时代（CATL）是这一趋势的最大受益者，我们上调其H股目标价至770港元/股（旧价：600港元）（维持10.4%的加权平均资本成本和3%的终端增长率不变），上调A股目标价至800元人民币/股（旧价：620元人民币），基于营收和盈利的积极上调（维持9.6%的加权平均资本成本和3%的终端增长率不变）。尽管我们认为当前H股估值存在适度上行潜力（并将宁德时代评级定为市场中性），但A股投资者几乎有100%的上行潜力（我们将宁德时代评级定为跑赢）。 估值可比公司表 细节 全球电池的增长速度超出预期。在中国，基于市场定价和电池成本下降，储能系统（ESS）需求翻了一番。在美国，储能电池正成为数据中心建设加速带来的电力需求瓶颈的解决方案。在欧洲，可再生能源占比的提升正推动电池需求以稳定电网。对于长期投资者而言，我们对该领域仍持乐观态度。过去五年间，需求增长了10倍，从180GWh增长至1.8TWh。我们预计到2030年需求将达到5.7TWh，到2050年长期需求将达到16.6TWh。除了电动汽车和储能，我们相信电池需求具有显著的增长潜力，其总潜在市场（TAM）可能被低估。中国正推动各主要行业垂直领域的电气化：超过70%的新船订单为双燃料船，超过500艘电池动力船在内陆运营。航空领域正通过电池动力电动垂直起降飞行器（eVTOL）取得进展，预计2026年将实现首次商业飞行。美国的数据中心电池使用量也在上升。结合eVTOL、航运、机器人和数据中心等新兴应用，我们预测未来25年电池需求将以9%的复合年均增长率（CAGR）增长，到2050年总潜在市场（TAM）将达到1.4万亿美元（从2025年的2000亿美元增长而来）。 与我们的先前预测相比，我们将2026年的预测上调至2599GWh（此前为2398GWh），2030年的预测上调至5762GWh（此前为5300GWh），以及2050年的预测上调至16599GWh（此前为14100GWh）。大部分增长是基于对储能系统（ESS）需求预期的提高。 商用车（CV）的电池需求也日益重要，其中电池成本下降在推动这一增长中起着关键作用。商用车电池需求在2025年增长了109%，达到144GWh，预计2026年将实现67%的同比增长，达到240GWh。虽然这仅占全球电池市场的9%，但其需求增长速度却快于电动汽车。尽管渗透率目前较低（5%-10%），但我们预计到2030年，轻型商用车（LDV）的渗透率将升至11%，中型和重型商用车（MHDV）的渗透率将升至48%。我们预计到2030年，商用车电池需求将达到700GWh，相当于2023年整个电动汽车市场的规模。 根据xEV销量和储能系统出货量增长的假设，我们按市场详细汇总了电池需求的销售情况。在我们的基准情景下，锂离子电池需求总量预计将从2025年的1,798GWh增长至2030年的5,762GWh。到2030年，其中41%的需求将来自乘用车，其余部分则来自储能系统（37%）、商用车（12%）、数据中心（6%）和其他应用（5%）。我们的长期预测显示，与之前的估计相比有所增长，预计全球电池需求将在2030年达到5,762GWh，在2050年达到16,599GWh，涵盖储能系统、商用车、数据中心和其他应用。我们预计到2030年，电池的潜在市场规模将接近6150亿美元。 2026年电池总需求将增长45% 2025年，电池需求增长速度超出预期。原因并非电动汽车（尽管今年电动汽车需求表现良好），而是储能电池需求激增。我们认为，2026年全球电池需求将增长45%，较2025年的44%略有上升。展望2026年，储能系统（ESS）需求有望持续强劲增长（同比增长86%），尽管全球电动汽车总需求增速可能放缓（同比增长15%），这可能会部分抵消这一增长。我们预计，2026年整体锂离子电池需求将增长45%，达到2599吉瓦时。从长期来看，我们认为电池需求还有巨大的增长空间。 电池需求（单位：吉瓦时） 2025年，电动汽车电池需求稳步增长，同比增长25%，而储能系统（ESS）需求近乎翻倍，占总电池需求的30%以上。2026年第一季度，储能系统需求大幅增长，同比翻倍，这可能是由于中东地区紧张局势加剧导致能源安全问题备受关注所推动。尽管美国和中国电动汽车增长放缓，2026年第一季度电动汽车电池需求仍同比增长9%。与此同时，商用车（CV）电池需求保持强劲，2026年第一季度同比增长45%。从长期来看，我们认为电池需求持续具有显著的增长潜力。 中国仍然是全球xEV普及的明确领导者，其次是欧洲和北美。2025年，全球xEV渗透率达到22%，标志着向电气化方向的持续进展，我们预计到2050年，全球销量渗透率将达到89%。 2026年前三个月，区域渗透率仍高度不均衡：中国达到52%，欧洲达到26%（西欧为42%），而美国降至8%。由于中国渗透率已超过50%，电动汽车销量增长可能从高位放缓。与此同时，欧洲和全球其他地区有望在2026年持续加速增长。相比之下，随着清洁车辆税收抵免政策于2025年9月取消，美国电动汽车需求可能面临短期压力。 图9：中国目前是全球最大的电动汽车市场，渗透率达到52%。未来的增长可能来自全球其他地区和欧盟，其渗透率分别为10%和42%。 随着电动汽车销量的增长，其市场渗透率持续提升。我们预计，到2026年，全球纯电动汽车渗透率（纯电动汽车销量占汽车总销量的比例）将达到26%，这意味着每四辆售出的汽车中就有一辆是电动汽车。根据我们的快速普及情景下的基准预测，纯电动汽车渗透率应在2030年达到40%，与去年的预测基本持平。 自年初以来，我们对储能系统（ESS）持更为积极的态度，并显著提高了我们的预测，以反映经济改善和储能系统在保障电网稳定性中的关键作用所驱动的更高渗透率。2025年，储能系统同比（YoY）增长83%，达到550吉瓦时（GWh），而2026年第一季度，全球储能系统显示出117%的强劲年同比增长（YoY）需求增长，这一强劲趋势将在近期持续，我们将2026年的预期上调至86%的年同比增长，达到今年1023吉瓦时（GWh）的出货量。展望更长远，我们2030年的长期预期也已从最初的1755吉瓦时上调20%，至2109吉瓦时。总体而言，储能系统的增长凸显了储能技术的重要性，随着其经济可行性的提高和全球电网韧性重要性的日益增强。复合年均增长率（CAGR）达20%。（全球电力装机容量，更新频率为半年一次/一次，但中国和美国频率更高） 市场份额展望 2025年及4M2026年，我们相信宁德时代的竞争壁垒依然稳固，这主要得益于其技术领先地位和成本优势，我们预计短期内中国二线或韩国电池制造商不会对其构成实质性挑战。 在电动汽车领域，截至2026年年初，宁德时代继续以39%的市场份额保持领先地位。在储能系统领域，宁德时代同样占据主导地位，其出货量市场份额为23%，几乎是第二大竞争对手的两倍。 总体而言，我们认为宁德时代仍然是全球领先者，在电动汽车（EV）和储能系统（ESS）两个领域都占据主导地位，这两个领域合计占电池总需求的85%以上。作为主要市场供应商，我们预计宁德时代将显著受益于强劲的需求增长，尤其是在储能系统领域。 公司估值 我们预计宁德时代（CATL）的收入将以19%的复合年均增长率（CAGR）增长至2035年，这可能会使收入在2035年达到每年2.4万亿元人民币。该行业很少有其他公司在增长和规模上达到这一水平。除了快速的收入增长外，宁德时代还享有 规模经济带来成本降低和相对于同行的利润率提升。在一个制造利润率往往相对较薄的行业里，最大的生产商往往也是最低成本的生产商，因为规模催生规模。此外，中国的资本和运营成本远低于其他地区。我们预计，电池行业将像风能和太阳能等其他清洁技术行业一样，最终成为一个高度集中的行业，只有少数几家公司最终占据主导地位。 宁德时代也始终处于电池技术的最前沿。对于高端车型，该公司现已推出高镍+硅负极电池，采用麒麟（CTP 3.0）结构，可实现250Wh/kg