重大事项点评积极创新，经营向好

华创证券研究所对珍酒李渡（06979.HK）发布重大事项点评，维持“强推”评级，目标价12港元，当前价7.80港元。

核心观点与关键数据

• 经营向好：公司实际经营好于预期，上半年收入同比降幅有望收窄至中个位数（此前预期双位数下滑）。主要得益于：

  • 传统业务（珍15）库存出清超预期，3月18日第五代珍15上市，动销与渠道接受度良好，预计同比降幅收窄至10%左右；
  • 李渡品牌稳健增长，上半年预计同比增长20%-30%；
  • 开口笑受益大众价格带需求，预计实现高个位数增长。
    全年收入有望实现双位数增长。

• 利润端改善：

  • 毛利率提升：高端产品（大珍、李渡）占比提升，预计上半年毛利率同比小幅提升；
  • 费用率优化：营销分离改革后，25Q4起全面转为控盘分利的裸价销售模式，预计全年费效率提升，上半年净利率有望接近20%，全年实现双位数增长。

• 战略调整：

  • 充分出清历史包袱：传统业务库存降至20%低位，渠道体系精简，第五代珍15重回正常发展轨道；
  • 积极创新求增量：大珍淘汰尾部联盟商，计划招商1500-2000家，全年含税销售额预计9-10亿；牛啤规划新品，珍30可能重启。

研究结论
公司率先走出调整周期，历史负担出清充分，增量策略明确。调整后盈利预测：26-28年Non-GAAP净利润为8.00/9.31/10.57亿元。维持“强推”评级，目标价12港元。

风险提示：消费复苏放缓、酱酒行业竞争加剧、大珍/小珍招商不及预期。