工业硅会议前夕空头力量稍弱；多晶硅会议预期落空继续计价弱现实

综述

• 工业硅交易逻辑：供需方面，西南缓慢复产带动总供应缓慢回升，需求延续弱弹性，近端供需维持紧平衡，但6月头部大厂存在复产预期或导致累库；估值方面，目前估值不高，5月22日山西矿难或导致焦煤供应收紧，推升硅煤成本，但工业硅用硅煤主产地多在宁夏、内蒙、新疆，传导幅度或有限；价格方面，煤炭端成本支撑预计工业硅难深度调整，6月11号新疆能耗指标讨论会或有情绪提振，但上方依然承压于产业套保，延续窄幅震荡运行。
• 多晶硅交易逻辑：政策方面，短期阶段性真空期，5月20日多用户绿电直连政策继续拓展光伏应用场景，长期利多，短期提振有限；供需方面，临近丰水期6月头部大厂复产预期强烈，复产则过剩累库压力加剧，弱现实矛盾依然突出，总量累库压力尚未解决；估值方面，基本面弱现实矛盾尚未充分定价，盘面价格仍能覆盖在产企业现金成本，但市场对多晶硅价格政策预期较强，每逢行业会议依然会反复博弈政策预期。
• 风险点：工业硅风险点包括煤炭价格、头部大厂复产意愿、出台相关供应端政策；多晶硅风险点包括现货价格波动、反内卷政策、宏观因素等。

工业硅供应

• 价格/价差/成本/利润：碳质还原剂硅煤成本，工业硅主要牌号成本及利润。
• 供应/库存/供需差：国内工业硅开工及产量，国内工业硅开工率-分地区。

工业硅需求-多晶硅

• 需求/库存/价格价差/成本利润/供需差：多晶硅供应解析，多晶硅需求解析，多晶硅-光伏链条库存解析，硅片/电池片/组件/装机供需。

工业硅需求-有机硅

• 需求/库存/价格价差/成本利润：有机硅供应/需求/库存，工业硅需求端-有机硅：中间体DMC成本利润，工业硅需求端-有机硅：中间体DMC开工及产量，工业硅需求端-有机硅：库存/供需差。

工业硅其他需求

• 铝合金/出口：工业硅需求解析——铝合金，工业硅需求解析——出口。

工业硅总需求

• 周表需/月度真实需求：工业硅需求解析——总需求。

研究结论

• 工业硅市场短期内维持窄幅震荡运行，主要受供需平衡、成本支撑及产业套保影响。
• 多晶硅市场面临总量累库压力，价格政策预期较强，现金成本线附近或仍有反复。
• 风险点需关注煤炭价格、头部大厂复产意愿、政策出台及现货价格波动等因素。