兖矿能源发布公告，现金收购控股股东山东能源旗下新能源集团100%股权及山能售电100%股权，总对价164亿元。收购完成后，兖矿能源实现煤电一体化、风光+售电全产业链闭环，新增13252MW总装机。
新能源集团
- 全产业链布局：大容量煤电、陆上风电、山东渤海海上风电、集中/分布式光伏、新型储能，下设32家控股子公司，项目分布山东、内蒙古、甘肃等多省份。
- 装机情况：全口径总装机10686MW，已商业运营7052MW（火电5200MW、风电1401MW、光伏452MW），其中渤海一号、二号海上风电为核心优质资产；已并网未投产1750MW；在建未并网1884MW；已备案待建1240MW。
- 收入来源：火电依托长协煤，风光依托绿电+地方补贴，构成稳定收入来源。
- 财务表现：2025年预计发电量229.03亿kWh，售电量212.46亿kWh；净利润2023年10.84亿元，2024年11.57亿元，2025年11.73亿元，盈利平稳上行。
- 估值情况：账面净资产74.21亿元，评估后总资产241.51亿元（增值81.49亿元，增值率50.92%）；静态PB（对标账面净资产）2.1倍，对标评估PB1.0倍；静态PE（以2025年净利润测算）13.27倍。
- 业绩承诺：2026-2028年三年累计扣非归母净利润≥30.5860亿元（年均承诺净利约10.19亿元）。
山能售电
- 业务与资产：市场化售电主业，控股2家发电子公司（聊城祥光2×660MW热电联产在建未投产、泰安5.7MW分布式光伏已投产）。
- 财务表现：账面净资产8.30亿元，收益法评估净资产8.45亿元（增值率1.83%）；历史业绩净利润2023年0.0495亿元，2024年0.1802亿元，2025年-0.1255亿元。
- 估值情况：PB 1.02倍，售电牌照稀缺+在建百万千瓦火电资产待落地，短期亏损但中长期成长性确定。
鲁西矿业、新疆能化业绩补偿
- 鲁西矿业、新疆能化2023-2025年度累计实现的经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润均未达到对应的累计承诺净利润数额，未完成业绩承诺。鲁西矿业需支付业绩补偿金额约120.10亿元，新疆能化需支付业绩补偿金额约63.51亿元。兖矿能源将收到183.61亿元的业绩补偿款。
盈利预测、估值及投资评级
- 维持原盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为1786.74、1979.98、2070.18亿元，实现归母净利润分别为198.43、237.45、268.95亿元，对应PE分别为13.8X/11.5X/10.2X。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 收购资产不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
