核心观点与关键数据
- 走势评级：原油——震荡
- 盘面表现：WTI收87.36美元，Brent收92.05美元。SC主力夜盘收盘605.7元/桶，内外折价较前期收窄。盘面跌至美伊冲突以来高位震荡区间下沿附近，成交量萎缩，市场进入低波动等待窗口。
- 供给端：伊朗出口数据触底，供应缺口150-200万桶/日提供价格下方支撑。伊朗5月装载量跌至30万桶/日以下，较战前缩减超85%。霍尔木兹日均通行量约30艘，与战前120艘差距巨大，基础设施受损、安全顾虑和保险体系重建制约恢复速度。60天备忘录若附带通航时间表，供应修复预期将快速重新定价。
- 需求端：旺季消费进入高峰准备阶段，需求端支撑缓慢强化但被协议预期压制。6月起北半球旺季消费加速，炼厂开工回升激励持续。即便霍尔木兹开放，再平衡周期以月计量，油价90-100美元区间将是未来数月的合理区间，旺季需求在此区间内对价格有一定托底作用。区域性成品油紧缺（南亚、东南亚）持续，炼厂进料替代路径建立缓慢，终端需求压力尚未完全消解。
- 库存与结构：战争溢价未完全释放，但下行空间边际收窄。5月月度下跌19%已定价了协议乐观预期，后续Brent若从92美元向85美元以下继续下探，需要备忘录正式签署且附带具体通航时间表作为催化。Back结构持续收窄，期现升水边际回落；SC内外折价因外盘下移有所收窄，但内盘库存高企、需求疲软的结构性压制短期未改。
研究结论
60天备忘录草案文本已完成谈判，是截至目前最接近“协议落地”的具体进展，但特朗普尚未签字，且列出的条款多为伊朗此前拒绝的内容，说明即便文本谈妥，政治层面的批准仍有不确定性。当前盘面跌至震荡区间下沿，继续大幅下行需要备忘录正式落地的进一步确认；然而150-200万桶/日的供需缺口和旺季需求抬升构成向下的软性底部，大幅下行空间也相对有限。市场进入低波动窗口，等待最终签字。
操作建议
观望为主。备忘录文本谈妥但政治批准悬而未决，盘面在震荡区间下沿横盘，方向不明朗。
风险提示
- 批准60天备忘录并正式官宣，叠加通航时间表确认；
- 备忘录因伊朗拒绝特朗普条款而破裂，谈判重启军事打击预期；
- 供应改善超出当前市场预期。
