行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

宏观专题研究报告：油价回落，但黄金为何涨不动了？

2026-06-01 宋雪涛国金证券 LIHUYUN

黄金近期在4400-4500美元附近窄幅震荡，未能形成新的上行动能，核心原因在于其三条支撑逻辑均出现阶段性弱化。
AI赚钱效应重新强化：2025年黄金大涨的重要背景是市场担忧AI泡沫，但今年3月以来，以OpenClaw为代表的Agent AI应用快速出圈，推动大模型公司商业模式转向“订阅+用量付费”，科技股上涨重新转向盈利驱动，降低了市场对黄金避险资产的需求。资金流向数据显示，科技基金持续流入，贵金属基金出现流出。
黄金短期流动性拐点尚未出现：市场仍担心第二波通胀，期货市场截至5月底仍未定价年内降息，黄金ETF持仓自3月以来下降，CFTC非商业净多头仓位降至近两年低位，说明交易型资金正在降杠杆、止盈或降低对黄金上涨的押注。
特朗普带来的“混乱溢价”有所下降：2025年黄金大涨部分定价了特朗普政策对美元信用、贸易秩序和美国制度边界的冲击。但今年以来，关税受到司法约束，美联储人事安排未走向极端政治化，财政赤字短期扩张斜率也有所缓和，美元信用风险溢价阶段性回落，黄金因此由单边上行转入震荡整理。
展望后续：若美联储重新释放宽松信号、AI行情再次泡沫化，或特朗普在中选前重新突破制度边界并损伤美元信用，黄金仍可能回到前高，甚至创新高。从配置角度出发，去年黄金上涨过快、波动较高，而今年进入降波盘整，反而可能为中长期资金提供更合适的增配窗口。
风险提示：美联储政策路径超预期偏鹰；AI盈利验证持续超预期；美国政治风险溢价继续回落。