豆类期货期权周报：整体压力仍存 波段反弹可期

请务必阅读最后重要事项 第1页 豆类：整体压力仍存 波段反弹可期 一、 观点及策略 初步预计，豆粕后续有反弹预期，高点 2850 一带，抵达目标时间点 9 月底 10 月初。逻辑支撑：近期国内基差稳定在 80-100 元/吨，说明油厂压力不大，加上 10 月初集中停机供应担忧，贸易商及终端双节前备货效应提振，而且在 9 月份美农业部报告将单产上调到 49.9蒲式耳/英亩之后，基本符合业内大多数预期，市场对产量继续上调的担忧下降，在收获季集中收割压力袭来之前市场的波段反弹可以期待。单边：2700 一带建立的豆粕波段多单持有，止盈：2800-2850。止损：2650。 二、 技术分析及题材捕捉 1、技术分析 图1：大豆图示——近日关口反弹。 豆类期货期权周报 作者： 农产品组 王玉红 执业编号：F0260774（从业） 联系方式：010-68572969/wangyuhong@foundersc.com 成文时间 ：2017年9月15日 星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 资料来源：大商所、方正中期研究院整理 图2：豆粕图示——近期反弹，压力位2850。 资料来源：文华财经、方正中期整理 2、题材分析 对于豆类，目前市场关注点如下，（1）美国农业部供需报告影响；（2）、美产区天气及作物生长的实际状况。（3）、国内港口库存大豆及油厂豆粕库存状态。主要因素分别分析如下： （1） USDA 供需报告数据偏空 北京时间9月13日凌晨美国农业部公布 9 月月度供需报告，具体内容如下：美国层面，2017/18 年度美豆期末库存 4.75 亿蒲，于 8 月份报告持平。2017/18 年度美豆单产再次意外上调至 49.9 蒲/英亩，高于市场预期的平均值 48.8 蒲/英亩，在美国部分地区少雨等天气影响下，依然给出高于市场预期的单产，原因可能是本次报告还未完全体现出少雨以及飓风等天气带来的影响，继续关注 10 月份报告是否有下调的可能，按照目前的作物生长良好率表现及天气状况，继续上调的空间应该是受限了，对应地价格短期可能受本次报告数据影响偏25502850 请务必阅读最后重要事项 第3页 空，但下行空间预计有限。美豆种植面积维持上月预估水平，产量则由上月预估的 43.81 亿蒲上调为 44.31 亿蒲，高于市场预估的 43.84 亿蒲。另外，2017/18 年度大豆出口预估为 22.5亿蒲，高于 8 月预估的 22.25 亿蒲，2016/17 年度出口预估为 21.7 亿蒲，高于 7 月预估的21.5 亿蒲。2016/17 年度期末库存下调 0.25 亿蒲至 3.45 亿蒲。单产的上调与出口预期的上调以及 2016/17 年度期末库存的下调互相抵消，使 2017/18 年度美豆期末库存维持不变。 全球层面，全球大豆 2017/18 年度期末库存预估由上月的 9778 万吨回调至 9753 万吨。南美方面，供需数据普遍维持上月预估水平，仅出口稍作休整。 本次报告单产、产量及库存数据高于预期，偏空短期市场，但后续美豆单产上调空间受限，且需求方面仍有增调趋势，总体预期美豆下行空间有限。 表 1：9 月份 USDA 美豆供需数据调整情况 图3：美豆库存消费比（月度）与除通胀后的价格关系图示——地利渐显 2、美国产区天气及大豆生长状况 请务必阅读最后重要事项 第4页 A、天气 就美豆来看，目前天气炒作空间并不大，墒情来看大豆产区基本正常。且未来一周天气表现来看，气温总体正常、东南部有一定降水预期，早霜预期并不大，天气没有有效的炒作空间。 图 4：:美豆种植分布 图 5：大豆产区墒情来看较为正常 资料来源：NOAA、USDA、方正中期研究院整理 B、大豆生长状况 美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至 2017年9月11日当周，美国大豆生长优良率为 60%，低于上周 61%的水平，对市场多少有些支撑。 图 6：美豆生长良好率年度对比 资料来源：USDA、方正中期期货研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第5页 3、美豆出口情况 美国农业部 9 月报告出口数据：5906 万吨。实际的周度出口销售报告中的数据，截止到8月31日美豆出口净销售：6048 万吨；出口装船：5812 万吨 。目前装船速度 70-120 万吨。截止到年度结束时(8 月 31 日)美豆出口装船数量为 5812 万吨，再加上半月左右的装船延长期，按照目前 70-120 万吨/周的出口装船速度估计的话，最终可能会高于美国农业部的预期。后续美国旧作出口仍不排除上调的可能大，幅度可能至少 50-100 万吨左右。新作出口较前期强劲，但 今年截止到目前累计出口量仅去年一半左右，新作上调概率不大，尤其后续与巴西汇率的变化可能并不利于美豆出口的持续向好。 图 7： 美豆出口净销售年度对比图 图 8：美豆下一年度出口净销售图示 4、南美：政局不稳 播种展开 巴西政局不稳 巴西政局再度不稳，总统曝光腐败丑闻，15 日消息巴西总检察长再次起诉总统特梅尔涉贪腐，引发市场对巴西汇率担忧，若巴西汇率下跌，该国大豆出口优势可能会显现，美豆出口将受到截制。目前来看美豆在价格上仍有优势，来自巴西政局方面的压力暂不过度担忧。 播种期天气 巴西 9 月中旬开始播种大豆，马托格罗索州、帕拉纳州和南马托格罗索州天气干燥，可能导致巴西农户无法尽快开始种植 2017/18 年度大豆。气象预报显示，未来十天大豆产区几 请务必阅读最后重要事项 第6页 乎不会有什么降雨，9 月份最后十天降雨几率改善。近几天巴西中部地区的温度非常高，达到 90 到 100 华氏度。传统上巴西雨季从 10 月份开始，许多气象专家预计 10 月底降雨将会改善。 阿根廷，中部地区天气依然多雨。过去 18 个月布宜诺斯艾利斯省等中部地区降雨过量，局部出现洪涝，积水严重，预计布宜诺斯艾利斯约有 65 万公顷豆田受到该影响。阿根廷 10月份开始种植大豆。10 月份的天气决定着该省的作物播种前景，如果 10 月份还是像 9 月份一样多雨，相当一部分耕地可能种不上农作物。9 月下旬，阿根廷多雨天气有所转变。有一定升水空间，但不过度看。 图 9:阿根廷大豆产区 图 10:阿根廷天气预期 4、国内大豆及豆粕库存现状——库存高位 有季节性回落预期 随着第二季度南美大豆进入出口旺季，港口大豆库存继续恢复，目前国内港口大豆库存由 5 月份阶段低点时的 600 万吨回升至 690 万吨左右。未来几个月大豆到港量预估如下：2017年 8 月份国内各港口进口大豆预报到港 125 船 801.51 万吨，低于 7 月份的 923.06 万吨，但较 2016 年 8 月份的 767 万吨增长 3.57%。9 月份大豆到港量最新预期在 680 万吨，10 月份最新预期在 700 万吨。月度消费量按照 720 万吨来算，9 月份大豆到港量预计低于需求量，港口大豆库存预计难进一步积累，库存开始有季节性回落预期，对盘面有波段支撑。 图 11：大豆进口情况 图 12：港口大豆库存变化 请务必阅读最后重要事项 第7页 图 13：进口大豆预期压榨利润 图 14：油厂开机率 图 15：油厂大豆库存 图 16：油厂豆粕库存 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 三、 豆粕期权方面 初步预计： （1）、标的：不下破 2700 短期反弹仍可以期待，中期预计仍有底部反复，长期看突破上涨。 （2）、波动率：短期震荡、中长期震荡向好。 请务必阅读最后重要事项 第8页 策略建议： 期货策略 期权策略 投机 短期反弹，不下破 2700 短多持有。止盈2800-2850，止损 2650.中期震荡回落，2800-2850介入，止盈 2600-2550，止损 2900；长期看多，多单 2750 下方考虑逐步介入，止损 2550。 短期，牛市价差，中期，买入（M1801-P-2800）看跌期权；长期，买入看涨期权（M1801-C-2600）。套利 做空豆-菜价差的套利单 3 季度继续持有。后续 4 季度注意捕捉做多豆-菜价差的机会。 1、中期，熊市价差（2600-2850）。 2、长期，买入看涨，买入跨式（2600-2900）。保值 饲料企业，四季度再度考虑长线布局。 油厂中期买入看跌期权保值，饲料企业四季度注意长期则买入看涨期权保值。 个人观点，仅供参考 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。 方正金融，正在你身边。 请务必阅读最后重要事项 第9页 联系方式： 方正中期期货研究院 地址：北京市西城区阜外大街甲 34 号方正证券大厦 2 楼东侧 北京市朝阳区东三环北路 38 号院 1 号楼泰康金融大厦 22 层 电话：010-68578010、68578867、85881117 传真：010-68578687 邮编：100037