豆类期货期权日报：短期不排除反弹 但报告数据仍显示压力

请务必阅读最后重要事项 第1页 短期不排除反弹 但报告数据仍显示压力 一、 观点 美农业部供需报告今早凌晨发布，报告显示，2016／17年度美豆期末库存为4.45亿蒲，高于上月预估的4.35亿蒲，与之前市场预期基本一致；2016／17年度全球大豆期末库存预估为8741万吨，高于上月预估的8282万吨，亦高于之前市场预期，主要因南美大豆产量被调高，其中巴西产量由上月的1.08亿吨上调到1.11亿吨，阿根廷由5550万吨上调到5600万吨。丰产大背景令市场整体仍承压，但美农业部对南美大豆一步到位的调整手法反而令市场担忧落地，市场反而不排除反弹可能，但整体弱势尚且难改。豆粕期货来讲激进投资者可短多尝试，设止损2700。期权来讲，隐波率低位，中长期买入跨式／宽跨式为主。短期来讲预计上下相对有度，但方向上反弹信心并不是非常足，投资者或可考虑一下原点跨式或者暂观望。 二、 期货市场分析 1、行情走势及技术分析——近支撑，不过度看跌 图1：大豆图示——压力位回落，M头形成，目标3750一带。 豆类期货期权日报 作者： 农产品组 王玉红 执业编号：F0260774（从业） 联系方式：010-68572969/wangyuhong@foundersc.com 成文时间 ：2017年4月12日 星期三 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 资料来源：大商所、方正中期整理 图2：豆粕图示——区间震荡，关注新题材指引。 资料来源：文华财经、方正中期整理 2、标的市场题材分析——有利空，但有限 美农业部供需报告今早凌晨发布，报告显示，2016／17年度美豆期末库存为4.45亿蒲，高于上月预估的4.35亿蒲，与之前市场预期基本一致；2016／17年度全球大豆期末库存预估为8741万吨，高于上月预估的8282万吨，亦高于之前市场预期，主要因南美大豆产量被调高，其中巴西产量由上月的1.08亿吨上调到1.11亿吨，阿根廷由5550万吨上调到5600万吨。丰产大背景令市场整体仍承压，但美农业部对南美大豆一步到位的调整手法反而令市场担忧落地，市场反而不排除反弹可能，但整体弱势尚且难改。 三、 期权市场分析 1 豆粕期权市场动态追踪（成交、持仓、行情） 表1：1709系列合约行情列示 请务必阅读最后重要事项 第3页 资料来源：大商所、方正中期整理 表2：成交活跃合约行情跟踪 看涨期权 看跌期权 合约代码 最新价 涨跌 成交量 期货持仓量 合约代码 最新价 涨跌 成交量 持仓量 M1709-C-3000 25.5000 10.0000 2,182.0000 5,044.0000 M1709-P-2650 37.5000 0.0000 2,060.0000 2,202.0000 M1709-C-2750 94.0000 7.0000 1,630.0000 2,482.0000 M1709-P-2750 80.5000 0.0000 1,692.0000 3,052.0000 M1709-C-2800 72.0000 7.0000 1,236.0000 1,974.0000 M1709-P-2700 57.0000 0.0000 1,062.0000 1,546.0000 M1709-C-2900 44.0000 10.5000 1,144.0000 2,940.0000 M1709-P-2550 14.0000 0.0000 936.0000 2,208.0000 M1709-C-2950 33.5000 10.5000 1,126.0000 2,168.0000 M1709-P-2600 23.5000 0.0000 934.0000 4,712.0000 M1709-C-2650 153.0000 8.5000 908.0000 776.0000 M1709-P-2800 107.5000 0.0000 842.0000 1,422.0000 M1709-C-2850 55.5000 8.5000 830.0000 1,766.0000 M1709-P-2850 140.0000 0.0000 594.0000 546.0000 M1801-C-3050 47.5000 7.0000 644.0000 1,720.0000 M1707-P-2750 33.5000 0.0000 538.0000 1,268.0000 M1709-C-2700 119.0000 5.5000 596.0000 656.0000 M1709-P-2900 177.0000 0.0000 378.0000 472.0000 M1709-C-2550 229.5000 10.5000 552.0000 1,526.0000 M1707-P-2650 8.5000 0.0000 334.0000 1,220.0000 M1709-C-2500 273.0000 11.5000 540.0000 810.0000 M1709-P-3000 269.0000 0.0000 326.0000 816.0000 M1801-C-2800 125.5000 4.0000 390.0000 1,064.0000 M1709-P-2500 7.5000 0.0000 286.0000 826.0000 M1709-C-2600 187.0000 7.5000 320.0000 678.0000 M1801-P-2550 32.0000 0.0000 282.0000 1,040.0000 M1801-C-2850 105.0000 5.5000 294.0000 374.0000 M1801-P-2600 45.0000 0.0000 276.0000 1,634.0000 M1707-C-2800 50.5000 11.5000 284.0000 658.0000 M1801-P-2800 129.0000 0.0000 236.0000 418.0000 资料来源：大商所、方正中期整理 2 波动率分析 a) 隐含波动率——上市来不断下降 继续回落空间已有限 请务必阅读最后重要事项 第4页 上市以来，豆粕各系列期权隐含波动率整体呈下降态势，向标的期货历史波动率回归，由上市初的16-18%下降到目前的12-15%，已经与标的90天历史波动率基本一致，仅较5天短时间窗口波动率高4-7个百分点，一般隐含波动率往往较标的实际波动率要偏高2-5个点，豆粕期权隐波率继续下跌的空间已经整体有限，再加上下周二（4月11日）供需报告引发的躁动，不排除隐波率止跌回升可能。 图3：期权上市以来隐含波动率变化—开始止跌企稳 资料来源：大商所、方正中期整理 从隐波率曲面来看，微笑特征并不明显，1709系列期权合约隐波率结构右偏较为明显，执行价格越低，其隐含波动率越高，期权价格可能被高估，执行价格越高，其隐波率越低，期权价格可能被低估，这种情况下告诉我们要尽量买入低执行价格期权，而卖出高执行价格期权。 图4：豆粕期权1709合约隐含波动率曲线 资料来源：Bloomberg、方正中期整理 请务必阅读最后重要事项 第5页 b) 历史波动率——开始回升 图6：豆粕活跃合约历史波动率 图7：历史波动率数理统计 资料来源：WIND、方正中期整理 从历史波动率水平来看，短周期窗口波动率14%，出现回升。 四、 策略建议 根据标的及波动率初步判断，波动率低位，存回升预期，而标的短期方向信心尚不十分足。基于此，期货及期权策略初步拟定如下： 投机： 期货策略 期权策略 1、中短期震荡、长期看多。 波动率及标的价格均偏低，继续走低空间有限，中期仍维持相对偏低水平，而长期预计走升。 ① 短期，买入原点跨式（短期）。 ② 中长期，买入看涨期权，买入跨式、宽跨式套利。 注意，结合隐波率曲面情况，买入期权尽量选低行权价期权，卖出期权尽量选高行权价期权。 套利： 1、短期豆-菜价差仍走低的概率较大。做空价差的套利单暂可持有。而2-3季度美豆天气炒作阶段，价差空单减持，注意捕捉做多豆菜价差的机会。 2、油粕比来讲，注意逢高做空油粕比的介入机会。 3、内外盘套利来讲，短期做空盘面利润仍有空间，注意后续转变时点。 请务必阅读最后重要事项 第6页 投机： 期货策略 期权策略 保值： 2季度注意逢低买入保值机会。 中期卖出看跌抵补型保值，长期买入看涨期权保值机会。 个人观点，仅供参考 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。 联系方式： 方正中期期货研究院 地址：北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦2楼东侧 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 电话：010-68578010、68578867、85881117 传真：010-68578687 邮编：100037 方正金融，正在你身边。