市场分析
本周LPG期货市场表现：市场预期美伊达成谅解备忘录、霍尔木兹海峡逐步恢复通航，国际油价从高位大幅回撤，PG盘面跟随下跌，截至周末双方尚未正式签署这份协议，在关键问题上仍存分歧，需要警惕乐观预期落空的风险。PG主力合约周度跌幅录得7.15%。
供应方面：
- 中东是全球LPG供应的两大主要来源之一，霍尔木兹海峡通航受阻是当前最大变量。
- 参考Kpler口径，2025年伊朗LPG月均发货量在95.8万吨，波斯湾地区LPG月均发货量估计在385.3万吨，占全球LPG发货量的30%。
- 中东5月LPG发货量预计在81万吨，环比减少48万吨，同比下降316万吨；伊朗5月发货量预计在40万吨，环比减少35万吨，同比下降71万吨。
- 美国因终端不可抗力因素3月份出口不及预期，4、5月份显著反弹，5月份发货量预计为707万吨，环比增加29万吨，同比增加119万吨。
- 美国LPG出口能力上限或达到800万吨/月，成为LPG市场最主要的边际增量来源，但无法完全对冲中东减量，且美国货进口到国内还有额外10%的关税成本。
- 国内炼厂开工率走低，近期商品量持续下滑，本周全国液化气商品量总量为47.18万吨，较上期减少0.24万吨，环比降0.51%。
- 5月份我国LPG到港量从低位回升，预计在196万吨，环比增加66万吨，同比减少89万吨；美国货到港量或达到115万吨，为去年5月份以来的最高水平。
需求方面：
- 国内LPG需求整体偏弱，下游燃烧端需求进入淡季，缺乏亮点。
- 化工需求受中东LPG出口受阻影响，4月份原料短缺矛盾凸显，丙烷制丙烯利润深度亏损，PDH装置开工率一度降至50%以下，近两周回升至60%左右，但利润仍亏损，抑制下游需求恢复。
- 碳四方面，调油需求疲软，烷基化开工率降至低位，醚后碳四价格与民用气、丙烷价格倒挂，原料价格弱于产品价格，烷基化装置利润小幅修复，开工率从底部回升，带动醚后碳四市场氛围边际改善。
库存方面：
- 参考隆众资讯数据，截至本周中国液化气样本企业库容率水平在26.48%，环比增加0.44%。
研究结论：
- 霍尔木兹海峡通航受阻、中东LPG供应收紧背景下，美国货成为重要增量来源，我国LPG到港量边际回升。
- 美国供应增长空间受制于出口终端产能，难以完全填补缺口，市场再平衡需要需求端的负反馈来实现。
- 国内化工装置开工率近期边际改善，但要进一步修复需要原料端矛盾缓解。
- 如果美伊达成协议，中东地区供应有望回升，但短期难以完全恢复至战前水平，LPG整体供应缺口将显著缓解。
- 目前双方未签署最终协议，分歧未消除，需注意乐观预期被证伪后的反向波动。
策略：
- 单边：中性；局势完全明朗前观望为主，关注美伊协议达成与海峡通航情况。
- 跨品种：无
- 跨期：无
- 期现：无
- 期权：无
风险：
- 地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等。
