埃克森美孚：伯恩斯坦SDC会议要点

+1 917 344 8422bob.brackett@bernsteinsg.com+1 917 344 8574minnie.xu@bernsteinsg.com+1 917 344 8306anshika.bajpai@bernsteinsg.comBob Brackett 博士徐敏妮安希卡·巴贾吉 埃克森美孚公司 (XOM) 主持人：尼尔·查普曼，高级副总裁 5/28/26, 9:00 am 核心要点：XOM强调通过技术进步实现差异化定位，目标在得克萨斯盆地在实现50%的资源回收率。XOM专注于核心能力，仅在供应成本低于每桶35美元时才将资本投入资产，同时评估国际上的其他机会。 Highlights: • 雪佛龙（XOM）指出，一些缓和因素在短期内抑制了油价飙升，包括：被制裁的原油被释放、库存减少起到缓冲作用以及各国释放战略石油储备（SPR）。随着库存水平降至临界水平，雪佛龙预计油价将拐点至每桶150美元的区间。 • XOM认为，天然气价格低迷的状况将持续下去，因为尼尔坚持认为，即使需求增加，在每桶3.5美元的边际成本水平上仍存在充足的额外供应，将补充市场。 • 威普罗（XOM）预计，非常规油气井的资源回收率将实现显著增长，在本十年末达到50%，较传统上仅回收10%的原油有大幅提升。 出席率：高 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale Africa Technologies & Services雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的人员。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博资本管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 埃克森美孚公司 我们看好XOM的表现。通过将2027年预期EBITDA 960亿美元乘以7.0倍市盈率，并考虑向股东分配额外自由现金流，我们达到了182美元/股的目标价。 风险 埃克森美孚公司 我们看好XOM的表现。我们的目标价面临的主要下行风险包括：(a) 市场状况导致商品价格低于预期；(b) 关键增长计划（例如Stabroek、二叠纪盆地、下游/石化扩张）未能执行；(c) 精炼利润率低于预期，以及(d) 聚合物行业周期性下行持续时间过长。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型盘价回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融大型、中型和小型盘价回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的时间范围。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将与在同一行业或评级类别中运营的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定启动、更新和终止研究覆盖的时机。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 价格图表 / 评级与价格目标历史 2024年4月1日之前，Sanford C.Bernstein & Co., LLC.在下面的图表中发布了以下公司的评级和目标价信息：Exxon Mobil Corp. 上图中的所有目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦公司的一家附属机构在过去十二个月中，就非投资银行业务的证券相关产品或服务，从以下客户处获得了报酬：埃克森美孚公司。 伯恩斯坦及/或其关联公司在过去十二个月内就非投资银行业务的证券相关产品或服务，从以下客户处获得了报酬：埃克森美孚公司。 伯恩斯坦的部分附属机构在埃克森美孚公司的股票证券中担任做市商或流动性提供者。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +33 BSG法国公司；法国巴黎 +34 BSG 法国股份有限公司；西班牙马德里 +41 伯恩斯坦自主合伙企业；瑞士日内瓦 +49 BSG法国公司；德国法兰克福 +91 三菱证券（印度）私人有限公司；印度孟买 +852 盛博香港有限公司 Sanford C. Bernstein (香港) 有限公司；中国香港 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本，东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该分析师（除非下文另有明确说明）未注册为Bernstein Institutional Services LLC或任何其他美国证券交易委员会（SEC）的关联人士。 作为已注册的经纪自营商，他们并非根据FINRA获得许可或具备研究分析师的资格。因此，此类分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行人员之间的互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽和营销活动、研究分析师公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等方面的限制。 若本报告由受雇于 Société Générale Africa Technologies & Services（Société Générale集团旗下公司）的研究分析师（们）编制，则其系根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，以Bernstein公司的名义编制。 认证 本报告列出的每位研究分析师，主要负责本报告内容的撰写，特此证明：本出版物中表达的所有观点均准确反映了该分析师对所涉任何及所有证券或发行人的个人观点，且该分析师的任何部分薪酬，现在、过去或将来，均未与本出版物中的具体建议或观点直接或间接相关。 II. 附加全球冲突信息披露 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 III. 其他重要信息及披露 “Bernstein”和“Autonomous”研究产品采用独立的品牌标识。 • 伯恩斯坦公司提供多种不同类型的研究产品，其中包括“自主”和“伯恩斯坦”两大品牌下的基本面分析及定量分析等。某一类型研究产品内的建议可能与另一类型研究产品内的建议有所不同，这可能是由于时间范围、方法论或其他因素的不同所致。此外，某一品牌下发布的研究产品内的观点或建议，也可能与另一品牌下同一类型研究产品内的观点或建议有所不同。两大品牌的研究评级系统及其他相关信息已在上一节中介绍。 • Autonomous作为独立业务单元，隶属于以下实体：Bernstein Institut