爱彼迎：伯恩斯坦战略决策会议最佳想法幻灯片及投资者会议要点

+44 20 7676 6850richard.clarke@bernsteinsg.com理查德·J·克拉克，英格兰特许会计师公会会员 全球酒店与休闲 Airbnb公司 +44 20 7676 7144niall.mitchelson@bernsteinsg.com尼尔·米切尔森 评分 +44 20 7550 2191lasith.siriwardana@bernsteinsg.com拉斯里·西里瓦丹纳 目标价位 168.00 USD ABNB 爱彼迎：伯恩斯坦SDC最佳想法幻灯片及投资者会议要点 我们在伯恩斯坦战略决策会议上将爱彼迎作为最佳方案进行展示，并为其安排了投资者会议。 134.50168.00Upside/(Downside)25%147.25/110.81SPX7,563.63FYEDecNA81,06471,593截止日期ABNB收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年5月28日 爱彼迎的增长前景被低估，正开始加速——市场尚未跟上：（1）结构性住宿供需失衡可能驱动 HSD 核心增长。在住宿需求强劲增长，而酒店供应增长乏力（受利率、原材料成本和劳动力成本上升拖累）的情况下，作为住宿中最具弹性的组成部分，VR 自然地捕捉了过剩需求。（2）国际市场存在空白。在其核心市场之外，爱彼迎的渗透率不足。亚太地区、欧洲和拉丁美洲都提供了有意义的增长机会，爱彼迎正开始把握这些机会——2026年第一季度除美国外所有地区的增长均超过20%。（3）爱彼迎平台变现率不足。爱彼迎正拓展新的垂直领域，包括酒店、体验和服务，这些领域的潜在总市场规模均超过现有市场的7倍，而平台工具、支付和广告业务均提供增量提升空间。 增长加速可能推动估值上调和重新评级。我们综合来看，市场对营收增长的共识预期为10%显然过于保守——我们的模型预测为12%，而公司目前正实现15%的增长，且有望达到20%的营收增长。这不仅意味着我们预计估值将超出预期，还意味着将迎来重新评级——对于每增加1%的营收增长，爱彼迎的EV/EBITDA市盈率将获得1.5-2倍的溢价。 聚焦增长计划的投资者会议。酒店是关键议题，爱彼迎已从4个试点市场扩展到20个城市，超越受监管限制的市场。早期数据显示，酒店并未蚕食核心虚拟现实需求，反而提升了转化率并开拓了新需求（即商务需求）。爱彼迎还讨论了更开放的合作态度（例如Instacart/Delta），并探讨了平台调整（如动态定价）如何推动GBV增长。人工智能不可避免地成为议题，爱彼迎表示愿意为AI流量付费，但理想情况是希望用户在爱彼迎平台上输入详细提示，并且需要AI搜索功能才会考虑推广列表。 投资启示 爱彼迎是我们在线旅游领域的最佳创意，其增长加速势头正猛，但市场尚未完全反映（其价值），我们预计这将推动业绩预期上调和重新估值——增持。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年5月29日 06:52 UTC 完成日期：2026年5月29日 06:52 UTC 细节 爱彼迎参加战略决策会议 我们邀请了爱彼迎（Airbnb）的投资者关系副总裁安德鲁·斯莱宾（Andrew Slabin），与他举行投资者小组会议。讨论的关键议题包括： 酒店 • 已从4个试点市场扩展到20个城市。这意味着产品已从监管导致供应有限的地区，转向拥有更稳固家庭和商业基础的地区。然而，它们并未观察到入住率下降，这表明需求/转化是逐步增长的。 意识到Airbnb现在更多地与曾帮助构建平台的供应竞争，但上述情况表明这仅是渐进式的，它将把新客户带到平台，并且信贷将被重新投资于住房需求。 下一步是增加更多高质量的供应商，吸引更多人才（包括本周招聘的前Booking.com员工），人才队伍正呈指数级增长，拓展更多城市，持续改进商品销售/展示方式，并最终开始推广Airbnb酒店业务。 酒店希望增加分销渠道，因此大多数乐意与爱彼迎合作。 酒店正成为推动商务旅行需求增长的一条途径。 • 当前打折是为了建立评价基础，启动飞轮效应。 合作关系 • 在合作方面心态的转变，以Delta、Instacart等公司为例。乐于与伙伴合作，未来可能还有更多合作，包括进入商业市场。 • 合作服务被视为更具支持性的服务模式；Instacart已成为最受欢迎和预订量最高的服务，并且比远程理发等要容易得多，也更具可扩展性。 动态定价 • 许多房产采取“设置后遗忘”的策略，即不根据季节性或需求调整价格（无论是降低还是提高）。通过开发评估此类房产的工具，可以最大化GMV。 转向单一费用模式对收入增长起到了支持作用，同时也为弹性提供了一个良好的测试案例，并展示了通过调整价格带来的收入增长潜力。 • 人工智能 •乐于与LLM合作并从其获取流量，但最终希望详细提示能在Airbnb上输入，例如“里士满的房产，带观景，2间卧室，可通过优步到达”——这就是他们的目标。 • 任何付费推广计划都应以AI搜索为基础。 伯恩斯坦分析 图2：结构性驱动因素... 图4：国际扩张是一个机遇全球酒店与休闲 图5：虽然其他垂直领域和平台改进也能带来机遇 图6：爱彼迎能有效防范人工智能全球酒店与休闲 图7：我们认为，爱彼迎的增长潜力被低估了。 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务中心雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指SG、AB及其各自的关联方。 评估方法 爱彼迎公司 我们对 ABNB 的目标价定为 168 美元，依据是：(1) NTM+1 EV/EBITDA 倍率（该倍率受销售增长、EBITDA 边际和现金转换的影响，并与同行进行比较）；以及 (2) NTM+1 P/E 倍率。我们对 Airbnb 的估值采用 NTM+1 EV/EBITDA 14 倍率和 NTM+1 P/E 25 倍率。 风险 爱彼迎公司 目标价下行风险： • 总体旅游需求下降 谷歌、Booking 或 Expedia 带来的竞争性飞跃 • 限制供应的监管措施发生了一次根本性转变 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博日本除外亚洲大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告以更新投资者。 关于事件和事态发展。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融业大中型盘价回报指数（EDMFI）指数；用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融业大中小盘价回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性（N）：预计未来六个月，该优先工具的总回报表现将与同行业或同评级类别中其他发行人的优先证券保持一致。 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证 •券。 优先股的自主评级基于一个6个月的时间范围。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将与在同一行业或评级类别中运营的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一