好市多（COST）2026年第三季度：汽油推动短期上行，长期逻辑不变

美国零售业：大宗商品与专业商品 Costco Wholesale Corp 评分 目标价位 1,194.00 USD(1,192.00OLD) 开市客（COST）2026年第三季度：短期上涨动力来自汽油，长期投资逻辑不变 开市易购在2026年第三季度实现了小幅增长。第三季度可比销售额增长+9.8%（对比同店销售额+7.8%），客流量增长+2.4%，交易额增长+7.3%。除油气和汇率因素外，美国地区可比销售额增长领先，达到+6.8%，其次是加拿大地区+6.2%，国际其他地区为+5.9%。受油气通胀影响，毛利率同比下滑20个基点，剔除油气影响后为+1个基点。每股收益4.93美元，超出预期2美分。 995.201,194.00Upside/(Downside)20%1,096.50/844.06SPX7,563.63FYEAug0.6%441,523429,663截止日期成本收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年5月28日 开市客的会员费收入增长了10.7%，主要得益于付费会员增长了4.0%，这一增速较上一季度的4.7%有所放缓，也低于此前几年的6-7%。随着美国市场日益饱和，我们将密切关注会员增长情况，尽管会员费收入（MFI）在剔除价格和汇率因素后仍保持7%的健康增长。令人鼓舞的是，美国和加拿大的会员续费率小幅上升至92.2%（环比+10个基点），全球范围内则维持在89.7%的稳定水平。若短期内MFI增长出现任何疲软迹象，我们预计其他因素（包括零售媒体增长）将予以弥补。从中期到长期来看，我们预计国际扩张将支撑MFI增长维持在约7%的水平。 我们继续相信，COST 是我们覆盖范围内质量最高的公司，未来数十年仍存在全球仓库扩张的巨大机遇。尽管该股票已从近期低谷反弹，但我们的长期自由现金流折现（DCF）分析仍持续显示有 20% 以上的潜在上涨空间。就催化剂而言，天然气通胀正助力推动客流量，而 Costco 正开始超越较易比较的业绩，且即将看到 2023 年 Groupon 活动 对续订率的影响进入周期。鉴于其强劲的现金状况，若推出特别股息我们并不感到意外。 投资启示 我们给COST评级为跑赢（Outperform），目标价（PT）为11,940.00美元。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年5月29日 04:00 UTC 完成日期：2026年5月28日 23:42 UTC 细节 估算与PT变更 我们在发布业绩后调整我们的预估，以更新燃料和外汇影响预估，并相应调整我们的毛利率和SG&A比率假设。我们还降低了我们对2027财年门店单位增长的预期。这导致我们将2026财年的每股收益预估调整为20.64美元（此前为21.25美元），并将2027财年的预估调整为23.30美元（此前为24.18美元）。 我们通过使用不变的48.0倍市盈率（相对于我们滚动模型的前瞻性Q5-Q8每股收益预估24.87美元，此前为24.84美元），将目标价调整至新的1,194美元（此前为1,192美元）。 Q3 详情 在第三季度，COST 在营收方面表现良好。COST 净销售额增长了 11.6%，达到 691.5 亿美元（对比市场预期 683.4 亿美元）。剔除燃料和汇率影响后的同店销售额增长了 +6.6%（对比市场预期 +6.7%），主要受 +2.4% 的客流量增长和 +4.2% 的票务增长推动。 数字销售额增长了20.8%，主要得益于药店、黄金珠宝、玩具、小家电和家居用品的销售增长。COST正开始探索零售媒体和电商市场的机会，但现阶段尚处于早期，难以产生显著影响。 会员收入137.3亿美元，超出预期1.1%。会员收入增长了10.7%，主要得益于付费会员增长4.1%（目前达到8290万）。全球续订率稳定在89.7%（与2026年第二季度持平），美国和加拿大续订率小幅上升至92.2%（较上一季度为92.1%）。 毛利率同比下滑21个基点至11.04%(-10个基点低于市场预期)。核心利润率下降9个基点。EBIT利润率同比持平于4.1%(符合市场预期)。每股收益4.93美元，超出预期2美分。 开市客在第三季度新开了4家仓库——其中1家在加拿大，3家在美国。管理层预计在2026财年总共开设26家仓库（减少2家，其中美国减少1家，其他国际市场减少1家），这意味着第四季度将开设12家，其中11家将在美国开设。 附录 - 财务预测 价格目标变更 / 粗体显示的预估变更 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博资本管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 好市多批发公司 我们以48.0倍的市盈率，基于对Q5-Q8每股收益24.87美元的预估，设定了1,194美元的目标价。 风险 好市多批发公司 我们的成本价格目标受多种宏观经济和公司特定风险的影响。下行风险包括： • 美国或大型国际市场消费者环境的意外缓和可能导致同比数据走弱和费用去杠杆化。 • 好市多在美国和国际市场可能无法实现新的门店增长目标，这可能会损害会员获取和销售额增长。 • 好市多可能无法达到历史会员留存率及/或会员升级率，这可能会降低公司的整体盈利能力。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 •表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型盘价回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融大型、中型和小型盘价回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： •中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。• 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师所发表意见的引用，这些分析师覆盖了本报告中提及的发行人的股权证券。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中包含的对所提及发行人的股权证券进行覆盖的分析师的已发表观点有所不同。 这份报告和反过来。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别中其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议及信用评级历史记录，如需查询，请提出申请。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年3月31日。所有数据按季度更新。 价格图表 / 评级与价格目标历史 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦自主责任合伙企业（Bernstein Autonomous LLP）或BSG法国股份有限公司（BSG France SA），实际拥有以下MiFID合格证券中某一类普通股证券总发行股本的0.5