行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

债市加速回归基本面交易

2026-05-31 吕品,严伶怡中泰证券 Dawn

核心观点：债券市场基本面交易正在回归，债券牛市回归确立。市场关注机构行为，特别是银行和保险的负债变化对债市的影响。
银行：票据利率持续下探，信贷向下寻锚。资金面好转，跨月资金利率在1.3%附近。10年以内债券行情由银行主导，信贷投放和债券投资此消彼长。未来三年银行信贷投放和投债地位可能颠倒。
保险：30年国债表现一般，但后续下行空间更大。近期30年国债利率波动较大，下行幅度小，保险边际企稳小幅净买入。保险机构可能正在“FOMO”某些券种，分红险结构变化影响长久期债券投资比例。固收+科技仓位提升，股债相关性转向正相关，险资风格修正完成，未来配置速度可能加快。
基金：基金更加“耐打”，相对久期不高。基金从低久期逐步加久期，参与30年各类新老券的基金总体参与度可能没有去年多。银行存款强，信贷弱，基金久期不拥挤，仍有加久期的空间。
流动性宽松：流动性宽松并非被动或暂时，而是有较强基本面基础。科技+出口驱动的GDP更难依赖城投+地产的信贷基础设施，流动性宽松是长期挑战。
市场逻辑miss：年初市场预期“再通胀”导致基本面全面复苏，但实际上是高度结构性。出口和科技带动GDP回归，供需共振的再通胀和地产小阳春与债市定价相关。
研究结论：预计Dr001逐步回归到1.2%，影子政策利率属性提升；Dr001+40bp是10年国债收益率1.6%；再通胀交易重新校准，30-10利差回到40bp，30年全年收益率低点在2.0%。
风险提示：国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期，信息更新不及时。