供应链专题分析报告：霍尔木兹复航后的油价路径

霍尔木兹海峡复航对油价的影响分析

核心观点

市场对霍尔木兹海峡危机的定价正从关闭冲击转向复航节奏。尽管美伊协议预期压缩了风险溢价上行空间，但霍尔木兹复航的节奏与深度才是决定未来油价路径的核心变量。

霍尔木兹海峡现状

• 霍尔木兹海峡重新开放仅解决物理通道问题，通道信用修复需要时间，船东、保险公司和货主仍需时间评估安全风险。
• 红海危机后，曼德海峡的集装箱船通行量长期低位，原油油轮通行量有所修复但远低于冲突前水平。
• 霍尔木兹海峡通行船舶中约65%属于"非主流"船舶，主流航运公司仍保持高度谨慎。
• 4月17-18日短暂重开窗口表明临时通行放松仅带来流量脉冲，无法修复通道信用。

霍尔木兹冲击影响

• 阿拉伯湾地区原油和凝析油减产约1150万桶/日，占2025年产量的44%。
• 减产主因是外运受阻导致储油约束，部分油田被迫降负荷甚至关停。
• 复航不能简单等同于复产，被动关井恢复较快，但完全关停或油藏条件复杂的油田恢复时间较长。
• 中东受扰能源产出恢复至战前水平可能需要约两年。

替代措施缓冲效果

• 替代出口和库存释放在一定程度上缓冲了外运受限冲击。
• 全球海运原油可用出口约3350万桶/日，较冲突前仍低约650万桶/日。

未来油价路径情景分析

设置五种霍尔木兹通航恢复情景：

• S0：快速修复情景，协议快速落地，布伦特全年均价约89.1美元/桶。
• S1：基准修复情景，布伦特全年均价约94.6美元/桶。
• S2：低信用复航情景，布伦特全年均价约99.3美元/桶。
• S3：阶段复航后再受阻情景，布伦特全年均价约104.3美元/桶。
• S4：停火破裂、二次封锁情景，布伦特全年均价约105.5美元/桶。

研究结论

• 2026年油价压力主要集中在二季度和三季度，情景分化从三季度开始明显拉开。
• 进入2027年后，油价较2026年高点回落，但除快速复航情景外，油价中枢仍明显高于危机前水平。
• 霍尔木兹复航不稳和复产滞后将显著放缓油价回落斜率。

风险提示

• 地缘局势演化超预期。
• 复航与复产节奏存在不确定性。
• 模型参数与外生变量假设存在偏差。