核心观点
利率债方面，上周央行公开市场净投放4015亿元，资金价格有所上行。国债、国开债收益率涨跌分化，1年期国债收益率下行3.2BP至1.18%，3年期国债收益率上行1.0BP至1.3%，10年期国债收益率下行1.4BP至1.75；1年期国开债收益率下行0.8BP至1.36%，5年期国开债收益率上行0.4BP至1.61%，10年期国开债收益率下行0.4BP至1.82%。中短票及城投债收益率整体下行，7年期AA、5年期AA+和5年期AAA品种收益率分别下行4.25BP、3.31BP和3.31BP，3年期AA、5年期AAA及3年期AA+品种收益率分别下行3.95BP、3.83BP和3.45BP。各类型企业债券及城投债信用利差多数下行，央企债券信用利差下行1.12BP，城投债AAA、AA+、AA品种信用利差分别下行2.06BP、2.06BP和2.29BP。
对债市而言，月末资金面扰动增多。上周央行公开市场操作加大逆回购投放，但资金利率整体上行，市场资金缺口加大。本周面临跨月、政府债融资及税期扰动，资金面短期或继续承压，资金面已回归中性水平，DR001回升至1.3%上方，后续压力或向非银资金传导。资金利率上行空间有限，央行适度宽松总基调未变，信贷弱修复等核心基本面因素未逆转，资金面边际收敛为阶段性扰动。短期内债市或维持震荡格局，10年期国债活跃券难破4月前低1.72%，中短端利率易受资金边际收敛影响，存在止盈回调压力。10年期国开债与同期限国债利差处于近一年偏低水平，性价比一般，30年期国债与10年期国债利差仍有近50BP压缩空间。
信用债方面，利差压缩空间有限。上周信用债收益率整体下行，3—5年期普通信用债表现相对占优，信用利差多数收窄。当前普通信用债信用利差大多处于偏低水平，“钱多”格局对利差形成一定保护，但月末资金面受税期、跨月及政府债供给等因素影响，短期易紧难松，可能带来资金利率及收益率的波动压力。6月理财存在季节性回表需求，预计对信用债配置力量的支撑力度小于4—5月。策略上，3—5年期普通信用债的票息价值仍存，长久期品种仍建议谨慎追涨。
关键数据
- 货币市场：R001上行7.0BP至1.36%，R007上行2.7BP至1.38%，央行公开市场净投放4015亿元。
- 利率债：1年期国债收益率1.18%，3年期国债收益率1.3%，10年期国债收益率1.75；1年期国开债收益率1.36，5年期国开债收益率1.61，10年期国开债收益率1.82。
- 中短票：7年期AA下行4.25BP，5年期AA+下行3.31BP，5年期AAA下行3.31BP。
- 城投债：3年期AA下行3.95BP，5年期AAA下行3.83BP，3年期AA+下行3.45BP。
- 信用利差：央企债券下行1.12BP，城投债AAA下行2.06BP，AA+下行2.06BP，AA下行2.29BP。
研究结论
短期内债市或维持震荡格局，资金面边际收敛为阶段性扰动，中短端利率易受资金边际收敛影响，存在止盈回调压力。10年期国开债与同期限国债利差处于近一年偏低水平，性价比一般，30年期国债与10年期国债利差仍有近50BP压缩空间。信用债方面，利差压缩空间有限，“钱多”格局对利差形成一定保护，但月末资金面短期易紧难松，可能带来资金利率及收益率的波动压力。策略上，3—5年期普通信用债的票息价值仍存，长久期品种仍建议谨慎追涨。
