外汇专题报告：人民币升值下的“持汇观望”

核心观点

4月银行结售汇顺差显著回升至400.80亿美元，主要驱动力来自银行自身端，其中银行自身结售汇逆差收窄约175亿美元，贡献了顺差增量的七成以上，而非实体部门结汇动能的趋势性增强。人民币升值背景下，市场结汇意愿稳中有降，主体行为趋于理性，剔除远期履约后的收汇结汇率降至50.15%，显示“逢高结汇”动能减弱。跨境资金恢复净流入，经常项目与资本金融项目“双轮”改善，证券投资由逆差转顺差135.98亿美元，反映境内人民币资产配置意愿回暖。外需韧性是顺差回升的基本面根基，但强顺差并未完全转化为结汇盘，更多沉淀为企业外汇存款或用于对外支付。

汇率近期观点

人民币升至三年高位后于6.82下方企稳，本轮升值由“弱美元+强出口”共振驱动。支撑主要来自美元结构性走弱和中国外贸超预期，但需注意美联储换届后政策预期变化对人民币升值的约束。人民币短期偏强但进一步升值空间受限，更可能在6.76–6.82区间维持有管理的双向波动。

关键数据和研究结论

• 银行结售汇顺差：4月400.80亿美元，环比大幅走阔，主要来自银行自身端。
• 代客涉外收付款：4月顺差619.45亿美元，跨境资金恢复净流入。
• 经常项目：顺差515.08亿美元，其中货物贸易顺差743.74亿美元。
• 资本与金融项目：顺差95.79亿美元，核心驱动是证券投资转顺差。
• 证券投资：由逆差转顺差135.98亿美元，反映人民币资产吸引力回升。
• 货物贸易：出口同比增长9.8%，进口同比增长20.6%，贸易顺差约848亿美元。
• 服务贸易：逆差收窄至-47.66亿美元，主要受出境消费恢复缓慢影响。
• 汇率市场：银行间即期成交量均值降至417.56亿美元，市场观望情绪上升。
• 远期结汇购汇意愿：远期购汇签约额增加，结汇签约额减少，未到期远期净结汇维持在1000亿美元左右。