多资产配置周报：海外流动性担忧缓解，风险资产动能仍在

报告发布日期 海外流动性担忧缓解，风险资产动能仍在 20260525多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近一周（2026年5月18日—5月24日，下同），原油价格回落，风险资产整体修复，债券整体震荡。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：海外流动性担忧阶段缓解，中国资产机会仍存。美伊谈判持续推进，缓和预期引导美债利率短期下行，海外流动性担忧阶段缓解。国内经济后续超预期上行概率不大，传统经济和新兴经济分化加剧，在流动性维持充裕的背景下，A股仍存在结构性机会，中债更依赖于实际基本面的边际变化。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓美伊谈判持续推进，海外流动性担忧阶段缓解。美伊谈判持续推进，缓和预期引导美债利率短期下行。但双方媒体表述存在分歧，霍尔木兹海峡呈现少量的、选择性通行，整体通行量仍维持低位。未来通行恢复速度将取决于美伊协议结果及执行情况。我们认为，未来霍尔木兹海峡若开放，因通行规则、潜在水雷、安全机制协调等因素，通行将逐步改善而非一蹴而就，原油或维持高位震荡，但中东地缘变化对资产价格的影响已边际趋缓。 全球风偏波动，国内风险可控：20260518多资产配置周报2026-05-21主线在风偏，机会在A股：资产配置月报2026052026-05-14A股确定性占优：20260506多资产配置周报2026-05-06 ✓国内传统经济和新兴经济分化加剧。4月经济数据相比一季度有所降温，结构分化特征突出。总量数据降温和“开门红”后动能回落有关，从结构上看，本次数据再次印证新兴产业&传统经济之间的分化。最新工业增加值当月同比4.1%，前值5.7%，如果剔除每年1、2月，这一水平为2023年8月以来最低。与整体形成对比的是高技术产业增加值累计同比12.6%，高于前值12.5%，此外电力、燃气及水的生产和供应业录得4.5%，高于前值4.3%，体现出行业之间由能源与科技所带动的分化。 ✓GDP增速高点或现，流动性环境整体宽裕。今年以来，随着“十五五”重大项目的启动，财务支出法角度的固定资产投资数据出现改善，但实物工作量则有所下降；特别是年初以来盈利改善行业集中于电子、通信、有色等行业，主要受益于资源品涨价和出口高景气，但这些行业就业吸纳能力相对偏弱；而就业吸纳能力较强的服务业、建筑业改善并不明显。据预测，今年一季度大概率是实际GDP增速的高点，在国际油价不继续攀升的前提下，二季度大概率是GDP平减指数和名义GDP的高点，下半年经济依旧保持韧性，但边际上继续超预期的概率在降低。国内流动性环境依旧充裕。央行在面临输入性通胀时往往更加注重“滞”而非“胀”，对流动性宽松的容忍度往往较高，微观部门投资消费意愿不足但资产配置意愿上升，国内股债资产或同时受益。 ⚫交易层面：中国资产风险可控。从资产的收益因子看，A股/美股短期趋势较强；商品/中债短期趋势维持，但动量边际转弱；黄金/美债出现反转信号。从资产的情绪看，风险资产短期情绪整体上行，债券资产短期情绪整体下行；商品/黄金中期不确定性上行，A股/美股/中债/美债中期不确定性平稳。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：原油价格回落，风险资产修复.......................................4 二、预期层面：海外流动性担忧阶段缓解，中国资产机会仍存.......................5 （一）美伊谈判持续推进，海外流动性担忧阶段缓解.........................................................5（二）国内传统经济和新兴经济分化加剧..........................................................................5（三）GDP增速高点或现，流动性环境整体宽裕..............................................................6 三、交易层面：中国资产风险可控................................................................7 （一）A股/美股短期趋势较强............................................................................................7（二）中国资产风险可控...................................................................................................8 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：霍尔木兹海峡呈现少量的、选择性的通行...........................................................................5图2：高技术行业增加值累计增速优势较大（%）.......................................................................6图3：三项投资完成额实际累计同比（名义增速扣除PPI，%）均有下降....................................6图4：财务支出法下的固投与实物工作出现背离...........................................................................6图5：今年以来M2与社融剪刀差有所扩大..................................................................................6图6：A股短期趋较强..................................................................................................................7图7：美股短期趋势较强..............................................................................................................7图8：黄金反转信号维持..............................................................................................................7图9：商品短期趋势维持，但动量边际转弱..................................................................................7图10：中债短期趋势维持，但动量边际转弱................................................................................7图11：美债反转信号较强.............................................................................................................7图12：商品中期不确定性上行.....................................................................................................8图13：黄金中期不确定性上行.....................................................................................................8图14：中债中期不确定性平稳.....................................................................................................8图15：A股中期不确定性平稳......................................................................................................8图16：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................9图17：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................9 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：原油价格回落，风险资产修复 近一周（2026年5月18日—5月24日，下同），原油价格回落，风险资产整体修复，债券整体震荡。 二、预期层面：海外流动性担忧阶段缓解，中国资产机会仍存 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）美伊谈判持续推进，海外流动性担忧阶段缓解 美伊谈判持续推进，缓和预期引导美债利率短期下行，海外流动性担忧阶段缓解。双方媒体表述存在分歧，霍尔木兹海峡呈现少量的、选择性通行，整体通行量仍维持低位。未来通行恢复速度将取决于美伊协议结果及执行情况。我们认为，未来霍尔木兹海峡若开放，因通行规则、潜在水雷、安全机制协调等因素，通行将逐步改善而非一蹴而就，原油或维持高位震荡，但中东地缘变化对资产价格的影响已边际趋缓。 （二）国内传统经济和新兴经济分化加剧 4月经济数据相比一季度有所降温，结构分化特征突出。总量数据降温和“开门红”后动能回落有关，从结构上看，本次数据再次印证新兴产业&传统经济之间的分化。最新工业增加值当月同比4.1%，前值5.7%，如果剔除每年1、2月，这一水平为2023年8月以来最低，累计同比也从6%以上下滑到5.6%，分行业看，累计同比下滑幅度最大的行业为非金属矿物制品业（较1-3月累计同比降低1.6个百分点）、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业（1.4个）、医药制造业（1.3个），共同特点是面临的是上游价格可能在走高。与整体形成对比的是高技术产业增加值累计同比12.6%，高于前值12.5%，此外电力、燃气及水的生产和供应业录得4.5%，高于前值4.3%，体现出行业之间由能源与科技所带动的分化。 今