持续深耕全产业链布局，一体化优势明显

核心观点

全球电解铝供需缺口放大有望维持铝价偏强运行，天山铝业将依托一体化低成本优势，叠加产能扩张与高端化布局，进一步扩大盈利空间。

投资要点

1. 营收稳步增长叠加成本大幅下行，盈利高增

   • 26Q1营业收入84.44亿元，同比+6.55%，主要受益于电解铝价格上涨（同期SMMA00铝均价24028.57元/吨，同比+17.54%）。
   • 成本端，营业成本54.38亿元，同比-14.02%，主因为氧化铝价格下跌（同期SMM氧化铝均价2665.18元，同比-30.72%）。
   • 收增本降推动盈利高增，26Q1归母净利润22.19亿元，同比+109.7%。

2. 现金储备充裕，资产负债结构持续优化

   • 经营活动现金流量净额23.42亿元，同比+192.32%；现金总余额16.52亿元，同比+179.96%，为后续扩张及分红提供保障。
   • 资产负债率39.94%，较25年末下降5.46%，抗周期风险能力增强。

3. 全产业链一体化优势巩固，产能扩张与高端化并进

   • 已构建"铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工"完整产业链，配套自备电厂与60万吨/年预焙阳极产能，上游资源自给率提升（广西、几内亚、印尼铝土矿推进中）。
   • 20万吨电解铝产能计划26年上半年完成改造，产能升至140万吨/年。
   • 深加工业务顺利爬坡，产品切入电池、消费电子等高端领域，结构优化升级。

4. 长期业绩展望

   • 全球电解铝供需缺口扩大叠加出口红利，公司业绩有望保持稳健增长。

风险提示

原材料及能源价格波动风险；终端需求增长不及预期风险；地缘政治扰动。

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年净利润分别为89/95/97亿元，同比+86%/7%/2%，对应EPS分别为1.93/2.06/2.10元。
• 采用PE估值法，参考2026年行业平均估值为8.39X PE，考虑一体化优势给予公司2026年10X PE，对应目标价19.3元，给予“增持”评级。