日元套息规模或持续上升
- 尽管日本央行自2024年下半年起逐步加息，但美日利差仍高于2022年之前水平，日元作为融资货币的吸引力未消失。
- 日元套息利润仍处于偏高水平，日本央行基准利率仍最低，日元仍可作为套息交易中的资金借入方。
- 2022年以来，日元套息交易利润快速攀升，自2024年下半年起，美日套息利差回落至2.75%附近，但仍高于2022年之前水平。
- 日元兑美元的货币互换基差不断走强。
- 受日元贬值以及对外直接投资净额持续增长，整体广义套息规模或仍将上升。
- 截至2025年底，日本国际投资净头寸存量达到575.8万亿日元，主要来自贸易顺差及海外产业投资的再投资利润回流。
- 2025年以来，日股走强、日债收益率上行，日本对外证券投资净头寸已多个季度下滑，且趋势大概率持续。
- 目前日本国内投资者持有的海外债券净额已降至1.4万亿美元，月均净流出量约130亿美元，对海外债券市场影响有限。
股债再平衡或抑制美债收益率
- 随着经济压力累积并反映在宏观数据中，10年期美债收益率难以长期维持在4.5%以上。
- 高利率对实体经济的抑制将逐步显现，长端利率持续上行、维持高位会推高居民和企业的融资成本，压制利率敏感的传统经济部门。
- 股债再平衡机制有助于修复美债需求，当美债收益率上行并触发美股回调后，部分资金会从权益资产重新流向债券资产。
- TACO可能持续约束美债，价格波动可能存在一定的下限水平，特朗普大概率会通过政策调整或预期管理来抑制收益率继续上行。
- 近三年10年期美债收益率突破4.5%后的持续时间通常不超过两个月。
- 后续若核心经济数据放缓，同时能源通胀难以向核心通胀扩散，便阻碍收益率继续上行。
国内生产订货放缓出口订单扩张
- 5月国内生产与订货增速放缓，出口订单指数回落至50.3但仍处扩张区间。
- 企业订单消化快但新订单不足，若需求不回升可能面临库存积压或减产压力。
- 出口订单指数回落至50.3，进口指数微升至44.4，连续三月回升但处深度收缩，新兴产业外贸顺差持续，出口仍是重要增长引擎。
- 就业指数回落至50.4，连续两月下行，用工量趋于收缩。
- 成本压力缓解，购进价格指数大幅回落至58.7，因地缘炒作降温及需求转弱。
- 供应商配送时间指数回升至49.3，反映物流效率提升而非需求过热。
- 研发活动指数回升至56.7，连续三个月高位。
