核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：白糖外盘ICE原糖在15美分附近徘徊，小幅收涨，而国内郑糖跌破5400元/吨，短期走势低迷。内外盘走势差异明显，郑糖主要受国内弱现实逻辑影响，高产和库存压力显现。25/26榨季全球供应过剩格局未改，尽管印度供应紧张预期下禁止出口，但巴西、泰国增产，原糖上涨主要交易天气等因素扰动及26/27榨季全球供应收紧预期。基本面驱动郑糖走弱，中糖协预测25/26榨季国内糖产量1276万吨，同比上涨160万吨；工业库存高企，截至四月低高达651万吨，远高于往年同期。消费旺季尚未到来，库存压力将使得郑糖维持弱势震荡。中期需等待消费端实质性驱动或库存压力缓解，或厄尔尼诺带来印度干旱天气方能向上突破。
- 近端交易逻辑：09合约交易国际"弱现实"与持仓成本，25/26榨季糖产量预估上调，需求旺季未到，供需压制近月合约。广西现货价在5300-5400左右形成成本支撑，关注消费旺季去库情况，技术面郑糖5530附近存在压力，5330附近存在支撑，关注区间博弈机会。
- 远端交易逻辑：1月及以后合约交易弱现实同时，对强预期及不确定性定价更多。全球供应偏紧预期，叠加厄尔尼诺天气担忧，郑糖呈现远强近弱结构。后续关注印度、巴西产区天气、进口政策及新榨季产量预期，若厄尔尼诺带来实质性干旱天气，远月或有相对近月更优的做多机会。
- 投机型策略建议：
- 行情定位：短期回落，上方压力较大，关注超跌后的区间做多机会。
- 基差、月差及对冲套利策略建议：无。
- 近期策略回顾：回顾了自2025年8月31日至2026年1月4日的一系列策略及操作情况。
- 产业客户操作建议：未详细展开。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：ISO预计2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口；美国国家海洋和大气管理局预估今年5至7月形成厄尔尼诺气候的概率为82%。
- 利空信息：Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖过剩量为680万吨；ISO将2025/26榨季全球糖过剩预估上调至224.4万吨；国家统计局数据显示2026年4月份我国成品糖产量同比增长73.3%，1-4月份合计产量同比增长28.0%。
- 下周重要事件关注：巴西港口周度待运食糖数量及船只数、巴西周度糖出口数据。
盘面解读
- 价量及资金解读：
- 内盘：
- 单边走势：主力SR2609合约周跌1.38%，收盘5362元/吨，增仓10093手。白糖中最大得利席位空单小幅减持，外资席位净空单小幅减仓。技术面维持震荡调整，5530附近存在压力，5330附近存在支撑，短期预计仍以区间震荡为主。
- 基差月差结构：基差走弱，最便宜可交割品贴水盘面272元/吨。09-01价差震荡回落，SR2609面临库存压力，而SR2701具备国际糖市相同的强预期支撑，短期不具备月差走势变化。
- 外盘：
- 单边走势：原糖价格上周跌0.68%，收盘价14.68美分/磅。CFTC非商业持仓维持空头头寸，上周净空头寸减少18509手。
- 月差结构：原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构。市场预期2026/27榨季全球糖市可能由过剩转为短缺，能源价格上涨带来的“乙醇替代效应”及厄尔尼诺天气风险溢价，使得市场对于远月合约具有强预期。远月升水对于糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。
- 内外价差跟踪：国内糖价相对国际糖价坚挺，进口糖利润尚可。国内白糖现货市场表现需求一般，但成本线支撑下价格企稳，而国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，巴西产量预估增产，原糖15.2美分成本线成压力而非支撑。
估值和利润分析
- 进口利润跟踪：我国食糖净进口国，种植成本较高，实行配额制度。近期外盘价格持续走低，国内价格表现坚挺，配额外进口利润非常丰厚。从泰国和越南等国的进口窗口已关闭，但我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。糖浆以及预混粉的进口相对稳定。
供应及库存推演
- 供需平衡表推演：25/26榨季广西、云南等主产区已完成收榨，根据5月中糖协数据预估，产量将上升至1276万吨左右，同比增长14.33%，较此前4月预估上涨26万吨，甘蔗单产预估上涨至历年新高。本榨季结余预估上涨192万吨，而此前连续四年均为负值。
