南华期货铅产业周报：淡季现实下高位谨慎追高20260525

——淡季现实下高位谨慎追高 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月24日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期宏观层面因大国间对话合作预期向好，市场避险情绪显著缓和，资金风险偏好呈现边际修复态势。切入产业内部，本周铅市基本面整体处于供强需弱，原生铅与再生铅企业开工率双双回升，尤其在前期亏损修复的驱动下，再生铅复产动作频频，现货市场再生精铅已由前期的升水状态全面转为贴水，供给端边际增量对现货市场构成显著压制。需求端，铅蓄电池终端市场深陷传统消费淡季，订单表现疲软导致下游仅维持逢低刚需采买，消费端向上拉动的弹性被彻底锁死。本周海内外库存同步走弱的现实，LME铅库存单周意外暴增超2万吨至28.6万吨，国内社会库存亦录得小幅累库。整体而言，当前铅市处于成本支撑与需求拖累的双向拉锯，极低的矿端加工费与高企的废电瓶价格依然提供着坚实的底部支撑，但淡季消费叠加复产带来的现货抛压，使得盘面向上突破的动能遭到一定削弱，基本面呈现出“上有顶、下有底”的盘整格局。 ∗近端交易逻辑 当下市场微观情绪呈现出畏高且谨慎特征，随着铅价在周中反弹，下游电池企业追涨意愿极度匮乏，成交迅速转淡。从现货微观结构观察，原生铅炼厂多以长单交付维持挺价，但再生铅市场因复产货源大量涌入，为了出货其报价已全面转为对均价贴水0至50元/吨，现货交投的分化暗示终端承接力度十分脆弱。同时，尽管LME交仓导致海外库存暴增，但0-3升水却逆势走阔至22.55美元/吨的Back结构，表明海外局部交割品依旧偏紧、资金博弈剧烈。综合来看，当前近月盘面缺乏实体消费带来的强劲逼空动能，随着再生精铅贴水幅度的扩大，若宏观情绪稍有退潮，高位震荡的盘面极易触发多头获利盘集中了结，从而引发现货端与盘面共振的高位补跌修正风险。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别，铅市定价的底层矛盾始终深陷于废旧电池刚性成本底与再生铅庞大产能顶的闭环之中。结合长周期来看，全球铅精矿加工费的低位徘徊确实印证了原生矿端资本开支不足的远期短缺隐忧，但这部分供应边际缺口早已被国内过度膨胀的再生铅产能所填补。在宏观经济处于复苏验证期的背景下，铅价的每一次向上突破都会迅速激活再生铅的闲置产能并引来密集的套保抛压；而每一次向下深跌，又会因废电瓶回收端的高昂成本导致大面积亏损减产。长周期下，铅价既无法摆脱传统终端电池需求遭遇替代的产能天花板压制，又拥有废旧电池极度内卷带来的坚实成本底支撑，注定将在逼近产业盈亏平衡线的区间内长期维持震荡拉锯。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议观望，或依托 16850 元/吨一线逢高轻仓试空。现货贴水扩大且淡季特征明显，上方压力凸显，单边追多风险极高。 期权策略：卖出宽跨式期权。在“上有复产压制，下有废电瓶成本支撑”的区间内，做空波动率以获取震荡市中的时间价值。 套利策略：关注跨期正套的平仓及反套机会。随着现货转为贴水，近月合约逼空动能衰竭，月差有收敛修复预期。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 进口铅精矿加工费低至-135美元/干吨，国产Pb50加工费跌至250元/金属吨。LME铅0-3升水逆势扩大至22.55美元/吨，海外局部交割品偏紧。大国间高层互访对话预期向好，宏观避险情绪阶段性缓和。 【利空驱动】 LME铅库存本周意外暴增超2万吨，总存量升至28.6万吨。国内四省再生铅周度开工率环比上升1.49%至27.62%，企业陆续复产。铅蓄电池终端市场维持淡季，五省开工率维持在66.87%的偏低水平。现货再生精铅交易价格由升水转为对SMM1#铅均价贴水0-50元/吨。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 5月28日：美国第一季度实际GDP年化季率修正值 5月28日：美国初请失业金人数 5月29日：美国4月核心PCE物价指数年率及月率 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16732元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1966美元/吨。 LME铅商业企业持仓占比 ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演