大类资产回顾
本周（5月18日-5月24日），美伊冲突缓和带动市场风险偏好修复，风险资产普遍反弹。欧美市场表现分化：欧洲通胀和PMI数据偏弱，年内加息预期收窄，英国和德国长期债券收益率下行，带动欧洲主要股指反弹；美国经济数据稳健，4月FOMC会议纪要偏鹰派，美债利率居高不下，2年美债收益率加速攀升，10年美债收益率周中上行后回落，全周略有下行。美股跑输全球其他主要股指，黄金、白银下跌。科技股强劲反弹带动韩国KOSPI指数上涨4.73%，领涨全球；美伊谈判取得进展，原油持续下行，WTI原油大跌8.37%，再度跌破100美元/桶。美股M7、恒生指数收跌。
美债利率展望
近期美债收益率上行主要来自通胀和增长预期带来的中期（2026年底至2027年）加息预期。通胀预期高度依赖美伊冲突和油价走势，增长预期方面，市场可能存在错误定价，需等待Fed Put。当前美国经济由AI与能源产业双轮驱动，呈现K型结构，传统经济部门疲软，因此市场对2026年底至2027年的加息预期可能过度。打破错误定价需油价中枢回落及美联储安抚市场（如FOMC票委表态）。中期看，油价中枢抬升、美国增长韧性使得年内10年美债利率或维持4.2-4.8%区间震荡；中长期看，若特朗普在中选中失势，美国2027年面临紧财政，美债利率可能大幅下行，10年美债利率或下破4%。
海外经济回顾
美国经济数据分化：地产、首申失业金数据好于预期，密歇根大学消费者信心指数逊于预期，彭博美国经济意外指数小幅回落。欧元区经济意外指数回暖。亚特兰大联储GDPNow高频预测模型将26Q2美国GDP环比年率预测上修至4.3%，主要贡献项为库存变动，私人消费、设备投资环比增长显著，后者反映AI产业对设备投资的拉动。标普5月PMI显示，除美国外主要经济体服务业增长乏力，全球滞胀压力加剧。欧元区、英国、日本制造业PMI回落，英国制造业PMI降至荣枯线以下；服务业PMI持续疲软，欧元区、英国降至64个月新低。制造业和服务业投入价格指数加速上涨，新订单和新出口订单疲软，成本压力加剧企业生产活动放缓。
货币政策
沃什（Kevin Warsh）宣誓就任美联储主席并担任FOMC主席。特朗普表示希望沃什“完全独立工作”，但称其能采纳“不必抑制经济繁荣”的观点，并暗示将听从沃什意见。沃什表示希望效仿格林斯潘，对应更“神秘”和“不透明”的美联储风格。特朗普的发言显示其对增长和通胀的偏好，当前FOMC委员正审慎考察加息可能性，内部分歧仍存，沃什统一FOMC观点面临挑战。
风险提示
中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平过长引发金融系统流动性危机。
