香港及中国市场日报：中国超市迈向便利与体验主导的消费

香港及中國市場日報 今日焦點: 中國超市：邁向便利與體驗主導的消費 根據上市中國超市企業的業績表現，全渠道消費常態化正持續轉向便利化及體驗主導的消費。 在2025財年及2026年第一季，超市行業平均收入按年分別下跌14%及15%，主要由於持續的門店網絡優化，以及低通脹環境壓抑了客單價及同店銷售。展望未來，隨著門店改造深化及自有品牌產品擴張，預期門店生產力可望恢復。 網上銷售增長屬結構性轉變–網上銷售持續增長，證明其已不再是輔助渠道，而是順應更廣泛的消費趨勢。例如，永輝超市（601933.SH，人民幣3.44元，市值人民幣312億元）在2025財年的網上收入達人民幣101億元，網上滲透率升至19%，按年擴闊約400個基點。同樣，高鑫零售（6808.HK，港幣1.44元，市值港幣137億元）的網上B2C收入按年增長6%，其中自家應用程式佔比達36.5%。儘管關閉了虧損門店，高鑫零售的網上渠道仍錄得增長，顯示網上需求獨立於實體店。這亦意味超市營運商必須同時具備「實體店」與「宅配」能力。未能建立網上業務的企業將持續流失市場份額。 即時零售顛覆傳統商業模式–即時消費（網上訂單配送時間更短）正迅速從餐飲外賣擴展至更廣泛的零售領域。2025財年，中國即時零售市場（透過綜合消費平台）規模達人民幣29,850億元，按年增長21.4%。在此背景下，傳統超市持續面臨美團旗下小象超市等新對手的挑戰。對此，永輝等超市已與第三方平台合作拓展宅配服務，高鑫零售亦表明將加快即時零售轉型。 體驗與品質驅動消費–隨著人流轉向網上，實體店到訪目的從「必需型」轉變為「體驗型」及「情感型」。因此，零售商正重整門店網絡以應對變化。永輝在2025年合共關閉381家表現欠佳的門店（約為此前總數的一半），同時改造約315家門店，並將生鮮品類的產品更換率提升至76%，以增強購物體驗。結果，其2026年第一季淨利潤轉正。值得注意的是，類似的轉型趨勢亦出現在服裝零售、飲料及餐飲等其他消費行業。同時，體驗與品質主導的消費正從一線城市延伸至低線城市，快速消費品增長的80%來自三至五線城市。 我們的觀點： 2025年的即時零售戰場主要集中在餐飲外賣領域。展望2026年，預期阿里巴巴、京東等外賣平台將擴展至超市即時零售。超市營運商因此需要自行發展即時零售能力，或與這些互聯網巨頭建立戰略合作關係。 我們看好具備高比例直採（以降低成本）及高自有品牌滲透率（以擴大利潤率）的龍頭企業，例如永輝超市及高鑫零售。兩者2026財年預測市盈率分別為132倍及24.5倍（2027財年預測市盈率）。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837306 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665