核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2025年年度报告及2026年一季度报告显示，2025年营业收入112.64亿元，同比增长4.02%；净利润6.48亿元，同比增长26.43%。2026年一季度营业收入30.77亿元，同比下降1.26%；净利润1.72亿元，同比增长2.2%。
- 发电业务：2025年发电量同比减少7.49%，但售电量同比增加5.48%，发电业务毛利率提升至4.78%，同比增加7.9个百分点。火电企业加强燃料管理，燃料采购成本下降，市场交易电价上行，风电企业设备利用率提高。
- 配电业务：配电业务毛利率同比增加0.25个百分点，主要由于所辖区域能源企业产能提升、增容，售电量增加，同时加大成本费用管控。
- 清洁能源布局：公司聚焦风电、光伏，宁武盘道梁二期、平鲁高家堰四期等项目成功并网，原平15万千瓦光伏项目全面开工，武乡20万千瓦光伏等项目前期推进，繁峙、右玉等区域近40万千瓦风电项目获得核准。
- 分红方案：公司拟每股派发现金红利0.18元（含税），占净利润比例为31.84%。
投资建议与估值
- 投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.58元、0.61元、0.64元，对应PE分别为11.8倍、11.2倍、10.7倍，首次给予“增持-A”评级。
- 战略方向：公司发电业务立足“煤电与清洁能源一体化”，逐步拓展清洁能源发电业务，看好清洁能源布局持续加码。
风险提示
- 宏观经济增速不及预期、容量电价与分时电价市场化、环保与碳监管加码、能源结构调整、项目建设等风险。
财务数据预测
- 营业收入：2024年10,829百万元，2025年11,264百万元，2026-2028年分别为11,822百万元、12,291百万元、12,779百万元。
- 净利润：2024年513百万元，2025年648百万元，2026-2028年分别为668百万元、703百万元、735百万元。
- EPS：2024年0.45元，2025年0.57元，2026-2028年分别为0.58元、0.61元、0.64元。
- ROE：2024-2028年分别为6.7%、7.8%、7.4%、7.3%、7.1%。
