煤炭海外供需专题：全球海运煤供给缺口与价格弹性探讨

全球海运煤炭市场整体供需宽松，但区域性割裂与结构性错配导致阶段性松紧成为价格波动主因。从中长期维度看，价格下限由高成本边际产能的FOB现金成本决定，价格上限由中国内外市场的套利空间锁定。短期扰动因素通过现货市场上对最后一吨煤边际竞价释放价格弹性，加剧阶段性波动。

供给端，印尼减产并优先保障国内需求，导致出口量下降；澳洲动力煤出口以长协合同为主导，短期市场弹性偏弱，长期产能更面临系统性约束；俄罗斯在运力饱和背景下，铁路运价连续上调，出口经济性明显下滑；美国因AI数据中心用电需求增量加速拉动本土煤电消耗，国内供需趋紧或引发美国煤炭出口量缩减。除中国、印度、美国三大内循环市场外，全球海运动力煤供给弹性长期弱化。

需求端，中东地缘冲突导致LNG供应扰动，亚洲能源替代趋势明确。东北亚日韩通过煤电政策松绑形成临时替代，南亚及东南亚因本土气源枯竭、LNG高价形成刚性长期替代。欧盟虽维持去煤主线，但气价高企可能阶段性推高煤电需求。

考虑印尼煤炭出口预计减少8090万吨，其中约60%流向中国和印度，假设中印两国可通过国内增产或去库予以对冲，则剩余40%（即3200万吨，占全球海运煤贸易总量约2.5%）将形成面向其他市场的贸易缺口，对应澳煤价格抬升幅度约15-45美元/吨。在此基础上，考虑全球气转煤需求持续释放，叠加厄尔尼诺背景下迎峰度夏用电负荷的额外增量，边际买家为争夺最后一吨货源所支付的溢价往往高于线性推算。

在供给端趋势性收紧与需求端被动替代的共振下，全球海运动力煤现货边际供需趋紧，价格中枢上移的确定性增强。印尼通过配额审批、内贸保供及关税等政策组合持续压制出口弹性；澳洲、美国等主要出口国供给增量受限，全球海运煤炭贸易量已进入收缩通道。同时，地缘冲突引发LNG供应缺口，东亚、欧洲等主要消费区域被动增加煤电替代，迎峰度夏前的补库需求提前释放，二季度中后期至三季度的价格具备抬升基础。

投资建议：关注海外高弹性标的【兖煤澳大利亚】、【中国秦发】、【力量发展】，以及国内煤企【兖矿能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。关注对煤炭及小宗散货链条敏感、航线结构与船型配置具备优势的航运标的【海通发展】、【太平洋航运】、【国航远洋】。

风险提示：海外供给超预期恢复风险、气转煤替代不及预期风险、国内调控政策超预期风险、干散货运输不及预期风险。