大摩闭门会中国AI20进入新阶段20260515

2026-05-15 未知机构 Max

叙事转向：中国AI发展从“追赶”转向“自主路径”，核心逻辑从“能不能做出来”变为“如何将AI转化为盈利、效率与产业升级”。行业从训练阶段进入推理阶段，中国走出了一条更偏重成本效率、快速部署与系统整合的路径。
国产化加速：推理阶段需求爆发后，本土算力服务器与云基础设施进入规模部署阶段，形成商业闭环。中国AI芯片市场预计从2024年的100亿美元增长至2030年的670亿美元，国产化率大幅提升，本土AI芯片市场价值有望首次超过美国芯片。
竞争标准重塑：竞争重点从“谁的芯片最先进”转向“谁能以最低成本、最大规模、最稳定规模运行AI推理”。未来的赢家将是具备软硬件生态协同、CSP客户关系、量产能力与成本优势的公司，而非所有国产GPU企业。推荐标的包括寒武纪、天数智芯、北方华创、中微公司等。
AI应用渗透：AI正从互联网资本开支故事渗透至制造业、电力、机器人、消费电子、金融、房地产等行业。AI采用率从两年前的43%提升至51%，采用AI的企业基本面明显跑赢市场，但股价尚未充分反映。91%的AI采用者已实现成本端效率提升，利润率扩张是初期核心投资逻辑。

中长期利好：AI有望在未来十年累计提升中国全要素生产率约3个百分点，到2035年潜在GDP水平可能比无AI情形高3.5个百分点。AI相关投资（算力、数据中心、云服务、电力设备、储能等）在未来两年可为实际GDP增长贡献20-30个基点。
短期风险：AI最早被企业用于控制成本而非增产，可能通过降薪裁员表达，加剧K型经济格局。受冲击最大的三类人群为大学毕业生、中产白领及劳动密集型服务业从业者。AI对初级白领岗位的替代可能使已紧张的青年就业市场雪上加霜，并推后消费、租房、购房及结婚曲线。
政策应对：人社部计划出台应对AI影响促就业的文件，十五五规划强调建立AI就业影响调查与应对机制。政策对劳动密集型服务业应用AI将更谨慎（如自动驾驶、无人配送），但对高端知识密集型岗位（金融、法律、科研）可能给予企业更多自由度。

BSC（3665）：一季度毛利率低于预期，主要因产品组合优化不足及客户拉货低于预期。但影响属暂时性，未来受益于AI服务器数量增长及产品价值量提升。半导体设备部门营收环比增长25%，未来有望以25-30% CAGR增长。
Acton（2345）：一季度营收超预期，毛利率高于预期，营业利润超预期。二季度有望环比增长20%以上，800G交换器及AI加速器模组业务下半年将贡献增量。今年资本开支可能上调至100亿新台币。
E Ink：一季度毛利率接近60%，远超预期。管理阶层明确2026年营收增长20-25%，ESL部门增长20-25%，看板市场今年有望贡献8-9%营收。估值处于历史低位，已从Equal-weight上调至Overweight。
High Win：一季度毛利率改善近5个百分点至32%，超预期。产品交期拉长，需求改善信号明确。3-4月已开始调整售价，正面效应将在二季度末或三季度初浮现。