核心观点
- 国内消费结构存在差异，光伏市场萎缩但新能源汽车市场重回高增长，AI及纯能消费持续发力，出口快速上升，总体消费有韧性。后期海外短缺将推升出口，助力国内去库，给予价格支撑。
- 短期宏观利多出尽，通胀高企引发降息预期减弱而加息预期抬头，对短期价格不利，但中长期上涨基础不变。建议回调做多。
铝行情回顾
- 沪铝本周先反弹后回调，库存高位但明显转降，海外短缺推升出口，国内供应增长放缓。沪铝主力合约一度重回2.5万元/吨，最高2.51万元/吨，后跌至24300元/吨。
- 伦铝冲高回落，LME三月期铝价再创新高后回落至3600美元/吨以下，收于3572美元/吨，一周仍涨2%。
- 国内基差转弱，外盘基差高位震荡，现货贴水波动，后期随着价格回落贴水逐步收敛。
供应分析
- 国内运行产能上升势头放缓，产量趋稳，铝棒企业开工率上升乏力，电解铝产量及铝水棒产量变化均不大。
- 进口量大幅增加，3月未锻造铝及铝材进口36.37万吨，环比增7.5万吨，同比增6.92%；1-3月累计进口96.5万吨，同比增1.53%。
消费分析
- 假期因素导致接货短暂下降，终端市场总体消费放缓，铝加工企业新订单明显放缓。
- 铝加工企业开工率总体变化不大，铝箔企业开工率略有下降，铝线缆企业开工率轻微上升。
- 海外减产效应体现，4月未锻轧铝及铝材出口59.76万吨，同比增14.92%。
库存分析
- 显性库存转降，Mysteel数据显示本周各主要消费地铝锭库存下降至144.4万吨，一周去库4万吨，但库存仍较高。
- 海外库存则继续去化，LME铝库存继续下降，上期所铝库存则继续攀升。
氧化铝行情回顾
- 氧化铝期货价格震荡下行，市场回归基本面，过剩压力上升施压盘面。
- 国内运行产能加速回升，产量加速上升，电解铝运行产能上升势头放缓，消费增加放缓。
- 过剩呈加剧态势，库存再度加速攀升，氧化铝期货主力合约跌破2800元/吨。
现货与基差
- 现货价格总体持稳，基差继续走强，现货由升水76元/吨水平攀升至升水100元/吨。
氧化铝成本变化
- 进口铝土矿价格总体平稳，海运费上涨但铝土矿价格未跟上，几内亚矿企有收紧发运的趋势。
- 国产矿价格基本持稳，烧碱价格持稳。
- 氧化铝生产成本轻微下降，亏损稍有改善。
氧化铝供需变化
- 运行产能回升，产量加速上升，进出口维持净进口状态，3月进口氧化铝33.83万吨，同比增2921%。
- 供应过剩再度呈扩大态势，海湾地区氧化铝消费下降，国内产量重回上升通道，消费随电解铝运行产能上升而继续增加，但增量有限。
氧化铝库存变化
- 累库再度加速，Mysteel统计的总库存攀升至605万吨以上，一周增超7万吨。
- 库存增加主要体现在仓单上，仓单继续攀升，本周仓单增8375吨。
研究结论
- 铝价中长期上涨基础不变，建议回调做多。
- 氧化铝供需基本面走弱，产量上升势头强，消费增长趋缓，库存加速攀升，后期供应过剩加剧，并继续施压氧化铝价格。操作上维持反弹做空思路，关注后期矿端供应变化。
