市场比较：当下与“93阅兵”后的同与不同
- 市场在宽基指数创下新高与“特朗普访华”的重大事件落地后连续回调，呈现出类似于2025年“93阅兵”后的行情特征，彼时市场也在财报季结束，股指创新高与重大事件落地后同样出现了降波下跌。
- 外部环境来看，全球主要国家宏观利率快速上行，引发风险资产阶段性动荡，与“93阅兵”后情况类似。
- 不同之处在于：当前A股的波动率水平相较“93阅兵”时明显更低，因此持续降波回调的空间可能有限；同时，地缘层面美伊冲突、高油价冲击下的通胀与美联储换届带来的货币政策潜在变化，使得当下的宏观不确定性远胜于当时。
- 随着财报季的过去，微观盈利侧的超预期叙事对于行情的支撑走弱，宏观矛盾可能会重回投资者视野。
- 参考经验，市场行情主线也出现结构性的扩散与切换，新旧能源链作为宏观叙事与产业周期发展的共同矛盾所在，值得重点关注。
美股与美债收益率同涨的背后
- 近期市场定价通胀压力，美债收益率快速抬升，然而美股整体表现相对稳健。
- 这背后原因：一是AI产业发展下分子盈利端成为重要支撑；二是油价一次性冲击下的投资者预期通胀压力难以持续。
- 需要关注的核心路标：
- 纵向比较来看，历史上“软着陆+降息周期”组合中美债收益率与美股同步上行的场景并不少见，本轮美债收益率上行幅度相比于历史均值偏高，这背后暗含了市场对于AI产业浪潮带来未来经济增长率全面提升的期待，需要关注AI投资能否广泛拉动全要素生产率的提升以及创造出大量的新增需求。
- 美伊冲突的停火并未带来海峡的通航，全球原油仍在加速去库，油价的冲击正在慢慢转化成更广泛的成本压力，通胀预期也在慢慢抬升，在沃什上台后，会不会被迫将抗通胀事项作为优先选择，甚至主动收紧扭转本轮降息周期同样是潜在风险。
国内映射：制造业成长股的“量”与“价”
- A股市场上核心受益股大多为算力基础设施相关的泛制造类成长股。
- 科技制造类成长行业的股价走势与其量价（分别用周转率与毛利率表征）表现密切相关，大致可以分为三类资产：
- 第一类为原材料类资产（如碳酸锂），在产业周期快速向上时往往存在较大的供需缺口，量价齐升，行情弹性大，但持续性相对较短，股价领先于“量价”见顶。
- 第二类为成本敏感型资产（如锂电材料与锂电池），在产业周期抬升前期往往能够实现量价齐升，但随后由于毛利率下滑，股价却大多不再上涨。
- 第三类为成本不敏感型资产（如半导体），往往先走量增逻辑，股价平稳向上，随着持续供不应求，板块开始涨价，毛利率出现趋势性抬升，股价短期加速上涨，随后出现波动。
- 当下热门AI相关细分制造成分股资产分类及量价表现：
- 上游核心原材料资产（锂、铜、光芯片）均处于量价齐升阶段，需要密切关注其价格上涨后的下游接受度情况。
- 成本敏感型资产中，液冷陷入量价齐跌，是风险相对较大的环节，关注供需后续是否逆转。
- 成本不敏感型资产中，光模块与存储正在经历业绩量价齐升，短期看供需错配仍在持续，但行情具备高持续性。
- 国产算力相关CPU/GPU的股价上涨尚处于量增所驱动阶段，未来重点关注下游订单的持续性。
重回宏观主线
- 伴随着财报季与重大宏观政治事件的落地，微观产业盈利与订单超预期的交易有望逐渐让渡于宏观矛盾，而在行情切换与扩散中，更广范围内基本面正在悄然改善的领域也将回归视野。
- 具体配置建议：
- 受益于能源价格中枢确定性上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光）以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工行业。
- 产能周期见底，随着后续全球工业需求回暖将迎来高弹性的商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等；此外，供给约束与需求韧性仍在，在未来美元压制退却后，工业金属仍有修复空间（铝、铜）。
- 库存周期见底，随着外需向内需的景气传导，将逐步走出盈利上行阶段的消费细分领域——家电、个护用品、文娱用品、食品、互联网电商。
风险提示
