业绩稳健增长，网格化营销开拓下沉市场

核心观点

• 通策医疗2025年业绩稳健增长，营收29.13亿元（+1.37%），归母净利润5.02亿元（+0.19%），Q4单季度净利润为-0.12亿元，但2026年Q1营收7.55亿元（+1.43%），净利润1.87亿元（+1.66%），开局良好。
• 公司核心业务正畸复苏强劲，正畸收入51.0亿元（+7.63%）；种植项目受集采政策影响收入微降2.08%至51.9亿元；大综合及修复项目保持稳健，分别增长2.27%和0.72%。
• 公司深化战略转型，围绕“释放生产力”推进组织架构变革与数字化转型，推行“大部制”改革，以AI赋能诊疗、质控与管理，提升“人效”与“坪效”。
• 公司通过“蒲公英计划”巩固市场地位，依托核心城市总院在浙江省内县域及重点区域布局分院，形成网格化结构，中期目标是百家分院、百亿规模。

关键数据

• 2025年门诊量达357.36万人次（+1.14%），医护人员4,452名，营业面积超28万平方米，牙椅3,180台，经营活动现金流量净额8.11亿元（+6.26%）。
• 2026~2028年预计营业收入31.81/34.35/36.87亿元（同比+9.2%/8.0%/7.4%），归母净利润5.59/6.12/6.69亿元（同比+11.4%/9.4%/9.3%）。

研究结论

• 维持“买入”评级，看好公司长期发展，预计未来三年业绩将稳步增长。
• 风险提示包括扩张不及预期、政策风险、医疗风险、竞争风险等。

财务指标

• 2025年毛利率38.6%，ROE11.9%；预计2028年毛利率39.4%，ROE11.0%。
• 2025年P/E35.90，P/B4.25；预计2028年P/E27.36，P/B3.01。