宏观数据：信贷需求减弱，M2-M1剪刀差走阔

核心观点

• 4月金融数据显示信贷需求减弱，M2-M1剪刀差走阔，反映资金活化程度有待提高。
• 社融与信贷偏弱，融资需求不足，信用扩张动力仍显乏力。
• 经济周期仍处于弱修复阶段，高技术制造业等新动能领域维持较高景气，但房地产及传统基建相关板块信用扩张持续放缓。

关键数据

• 社融存量：456.9万亿元，同比增长7.8%。
• 社融增量：6200.0亿元，同比减少46.5亿元。
• M2余额：353万亿元，同比+8.6%。
• M1余额：114.6万亿元，同比+5.0%。
• 人民币贷款余额：280.5万亿元，同比增长5.6%。
• 人民币存款余额：342.68万亿元，同比增长8.9%。
• M2-M1剪刀差：3.6%，较上月走阔0.2个百分点。
• 政府债券在社融结构中占比：21.7%，同比高1.4个百分点。
• 企业债券在社融结构中占比：7.8%，同比高0.1个百分点。
• 4月新增人民币贷款：-100亿元，为历史同期首次负增长。
• 非银行业金融机构存款增加：2.47万亿元，同比多增8990亿元。

研究结论

• 实体经济动能持续承压，资金活化程度有所减弱。
• 制造业PMI虽录得50.3%温和扩张，但有效融资需求不足与企业直接融资替代效应并存。
• 居民端加杠杆意愿依然偏弱，居民短期贷款和中长期贷款双双减少。
• 4月30大中城市商品房成交面积同比增速由负转正至4%，但对居民中长期贷款的拉动效果并不明显。
• 银行体系持续存在较强的配置压力，存款资金向非银机构转移趋势明显。
• 后续利率走势的核心变量在于实体融资需求的恢复节奏、特别国债及政府债的后续发行进度以及央行流动性的调控取向。

风险提示

• 经济数据短期波动风险。
• 上游价格快速上涨风险。