核心观点
本报告为可转债研究框架报告第二篇，系统性梳理了可转债的属性、要素、条款、生命周期与退出、分析框架、供需结构、法条体系，为后续定价及投研手册报告铺垫，旨在为高估值背景下的转债投资提供更具操作性的指引。
定义与属性
可转债是上市公司发行、在约定期间内按事先约定条件可以转换为公司股票的公司债券，属于具有股权性质的证券。从金融工程视角，可转债可视为信用债+内嵌看涨期权（普通公司债+美式看涨期权）的组合。存续期内按约定票息与到期补偿构成债性债底，转股权及其配套条款构成股性弹性。可转债具备股债一体的收益特征，股性与债性具有明显的对称削弱效果。
基本债券要素
可转债的存续期以6年为主，票面利率显著低于同评级同期限的普通公司债，利率结构典型特征为低利率+累进利率+到期补偿。评级方面，高评级转债多由银行、券商、央国企及行业龙头发行，规模占比高但只数占比低；中评级转债占比近65%，构成全市场中坚力量；低评级转债只数占比27%左右。
股性要素
多数品种在发行满6个月后进入转股期，持续至到期日。转股价通常发行时确定初始转股价，不得低于募集说明书公告日前20个交易日股票均价和前1个交易日均价的孰高值。转股价值是衡量股性内在价值的核心指标，转股溢价率是衡量可转债“股性估值”贵贱的核心指标，通常转股溢价率都大于0，一般而言，溢价率越低，转债与正股的同步性越强，股性越强。
条款体系
可转债的条款体系是发行人与投资者之间进行动态博弈的规则框架，包括赎回条款、回售条款、下修条款。
- 赎回条款包含强赎+到期赎回两种方式，是发行人的上限保护。强赎的本质是促转股，而非真赎回，实质是通过强赎倒逼转股、提前化债。
- 回售条款是对可转债投资者的下限保护，通常有两种方式会触发回售条款，包含有条件回售（股价触发回售）以及附加回售（可转债募投项目变更触发回售）。
- 下修条款是可转债发行人的条款期权，典型触发场景是正股股价在任意连续30日中至少15日低于当期转股价的85%。下修的经济本质是用股权稀释换债务压力缓解。
分析框架
依据转债股性和债性的相对强弱，常采用分解方法对转债的价格进行分析。实际投资中，常常将可转债的驱动因素简单归为四个部分：估值、正股、条款博弈、债底。
风格划分
通常以“转股价值/纯债价值”比值以及溢价率区间来对转债做三类风格划分，用于指导估值与策略。偏债型转债的大幅上行通常发生在其由偏债型逐步迁移至平衡型、偏股型的过程中；而在高位强赎临近时，多数偏股型转债的转股溢价率将迅速收敛至0，价格走势几乎完全锁定于正股。
生命周期与退出方式
可转债从发行到退出的生命周期为发行预案公告→股东大会通过→交易所受理→上市委/重组委通过→证监会核准/注册→发行公告→上市交易→进入转股期→条款博弈期（赎回/回售/下修）→退出（转股/强赎/到期/回售/违约/退市）。转债的退出方式主要有转股退出、强制赎回退出、到期赎回退出、回售退出。一种极为特殊的情况是，上市公司正股退市导致转债退市。
供需结构
供给缩量+需求稳定已成为当前阶段转债市场的核心特征。一方面，权益融资逆周期调节导致转债供给整体下降，部分大盘底仓券（银行、公用事业等）相继到期或强赎，稀缺性抬升；另一方面，固收资产荒+权益慢牛，使包括固收+基金、公募转债基金在内的机构需求持续释放，推动估值上移并维持在历史中高位。2026年2月再融资新规背景下，新券受理速度不断加快，后市供给或有望加快，但短期内供需失衡格局仍在。
法律与监管框架
可转债监管体系已经形成证监会规章为核心+三大交易所业务细则+再融资制度+北交所定向转债规则+交易新规与适当性管理+退市与信息披露在内的完整闭环。2023年至今，监管重心尤其是发行层面经历了从严到松的逐步切换。2026年2月9日沪深北一揽子再融资措施在“扶优限劣、强监管”的总框架下对优质和科创主体结构性松绑，明确可转债仍是服务新质生产力和第二增长曲线的主力工具。
