珠宝首饰行业专题：社零行业专题系列之二：培育钻石行业分析框架

社零行业专题系列之二：培育钻石行业 分析框架 珠宝首饰 证券研究报告行业研究 行业专题研究（普通）珠宝首饰投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 社零行业专题系列之二：培育钻石行业分析框架 2024年03月20日 本期内容提要: 印度为全球钻石切磨中心，中游进出口数据跟踪行业景气周期变化。钻石产业链可分为毛坯生产、裸钻加工、成品首饰销售三个环节，印度作为全球钻石切磨中心，在全球钻石产业链中扮演中游加工贸易的 重要角色。 23Q4以来印度培育钻石毛坯进口、裸钻出口额增速先后回正。据GJEPC数据，2024年2月印度培育钻石毛坯进口额1.27亿美元，同增100.3%，裸钻出口额1.39亿美元，同增22.2%，进出口数据均呈 现明显回暖，且进口增速快于出口。2023Q3开始培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额同比均依次呈现降幅收窄、增速回正，且毛坯进口额增速快于裸钻出口额一个季度回正，中游出现补库动作。我们认为进出口数据自2023Q3开始的逐季改善主要由于：1）经历近一年调整，中游库存逐步回落至低位；2）培育钻石价格经历2020年以来的较大幅度下跌，或已逐步趋近当前供需下的合理水平；3）下游以美国为主的终端消费市场需求向好，据美国婚庆资讯网站TheKnot调研，2023年有46%的订婚戒指主钻采用了培育钻石，2019年这一比例是12%。 印度天然钻石进出口呈现周期性，或对培育钻石周期跟踪有借鉴意义。复盘2010年以来数据，2010-2012年、2013-2015年、2016-2020年、2021-2023YTD各自可看作一个周期，每个周期内均经历上行和 下行阶段。行业由上行阶段转向下行阶段时，出口数据通常先行体现。 2011、2014、2022年裸钻出口增速先于毛坯进口放缓/由正转负， 2022Q3裸钻出口额增速先于毛坯进口转负。而由下行阶段转向上行阶段时，进口数据通常先行体现。2016、2021年毛坯进口增幅快于裸钻出口，2024M1-2毛坯进口增速先于裸钻出口回正。 天然钻石的周期与天然钻石价格有一定关联。当天然钻石价格处上行阶段，产业链扩张，中游率先开启补库周期；当价格下行，下游需求 收缩，率先在中游成品钻出口数据上体现。对比2019年以来印度天然 钻石进出口周期与天然钻石价格走势，2021年5月初至2022年3月 初，天然钻石价格指数连续经历3轮大幅上涨，印度天然钻石毛坯进口额增速2021Q3-2022Q1总体明显快于同期裸钻出口额增速，中游补库意愿随钻石价格上涨持续强化。2022年4月开始天然钻石价格指数自高位迅速回落，这一轮价格下降一直持续至2023年10月中旬，2022Q2印度天然裸钻出口额增速大幅放缓至同增0.06%、2022Q3转负，2022Q4天然钻石毛坯进口增速随之转负，行业随天然钻石价格指数的持续下跌逐步进入下行阶段。 借鉴天然钻石看培育钻石中游进出口数据周期性，我们认为行业周期性拐点或已显现。2020Q1-2022Q1印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出 口额总体均呈现较大幅度增长，且毛坯进口额增速持续快于裸钻出口，中游垒库，行业处扩张期；2022Q2-2023Q2培育钻毛坯进口增速持续慢于裸钻出口，中游去库，行业处下行期。2023Q3培育钻毛坯进口额降幅收窄，且2023Q4先于裸钻出口额增速回正，2024M1-2毛坯进口增长较2023Q4进一步提速，裸钻出口额增速回正。 投资建议：建议关注行业周期拐点可能。相关标的包含：力量钻石、中兵红箭、国机精工、沃尔德、四方达等。 风险提示：上游竞争加剧，培育钻石价格下跌，下游渗透率提升不及预期，宏观经济波动等。 目录 1、印度为全球钻石切磨中心，中游进出口数据跟踪行业景气周期变化5 2、23Q4以来印度培育钻石毛坯进口、裸钻出口额增速先后回正5 3、印度天然钻石进出口呈现周期性，或对培育钻石周期跟踪有借鉴意义7 4、投资建议与风险因素12 图目录 图1：钻石产业链分为毛坯生产、裸钻加工、成品首饰销售三个环节5 图2：印度培育钻石毛坯进口额及增速（月度）5 图3：印度培育钻石裸钻出口额及增速（月度）5 图4：印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额渗透率（月度）6 图5：印度培育钻石毛坯进口额及增速（季度）6 图6：印度培育钻石裸钻出口额及增速（季度）6 图7：美国婚庆资讯网站TheKnot针对婚戒市场的调研7 图8：印度天然钻石毛坯进口额、裸钻出口额年度同比8 图9：印度天然钻石毛坯进口额、裸钻出口额季度同比8 图10：IDEX天然钻石价格指数9 图11：印度培育裸钻出口额及增速（年度）10 图12：印度培育钻石毛坯进口额及增速（年度）10 图13：培育钻石价格2020年以来经历较大幅度下跌10 图14：印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额月度同比11 图15：印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额季度同比11 图16：印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额年度同比12 1、印度为全球钻石切磨中心，中游进出口数据跟踪行业景气周期变化 培育钻石和天然钻石产业链均可划分为毛坯生产、裸钻加工、成品首饰销售三个环节 图1：钻石产业链分为毛坯生产、裸钻加工、成品首饰销售三个环节 资料来源：钻石小鸟，培育钻石网，信达证券研究开发中心 印度为全球钻石切磨中心，跟踪印度钻石进出口数据对研究行业景气周期具有重要意义。印度得益于人口及产业集群优势，较长时间保持着全球钻石切磨中心的地位。印度切磨工厂通过向全球天然钻石毛坯开采商、培育钻石毛坯生产商采购毛坯原料，进行切磨加工，并向全球主要天然、培育钻石消费市场出口裸钻，在全球钻石产业链中扮演中游加工贸易的重要角色。印度宝石及珠宝出口促进会(GJEPC)每月公布钻石进出口数据，能够较为全面地反映全球钻石行业景气度。 2、23Q4以来印度培育钻石毛坯进口、裸钻出口额增速先后回正 根据GJEPC数据，2024年2月印度培育钻石毛坯进口额1.27亿美元，同增100.3%，裸钻出口额1.39亿美元，同增22.2%，进出口数据均呈现明显回暖，且进口增速快于出口。2月印度培育钻石毛坯进口额渗透率7.40%、裸钻出口额渗透率7.53%，延续波动上行趋势。 图2：印度培育钻石毛坯进口额及增速（月度）图3：印度培育钻石裸钻出口额及增速（月度） 250 200 150 100 50 0 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02 -100% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02 -150% 印度培育钻石毛坯进口额（百万美元）培育钻进口yoy（右） 印度培育钻裸钻出口额（百万美元）培育钻出口yoy（右） 资料来源：GJEPC，信达证券研究开发中心资料来源：GJEPC，信达证券研究开发中心 图4：印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额渗透率（月度） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 0% 毛坯进口渗透率裸钻出口渗透率 资料来源：GJEPC，信达证券研究开发中心 我们观察到2023Q3开始培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额同比均依次呈现降幅收窄、增速回正，且毛坯进口额增速快于裸钻出口额一个季度回正（2023Q4毛坯进口额、裸钻出口额yoy分别为+18%、-15%，2024M1-2毛坯进口额、裸钻出口额yoy分别为+36%、+6%），中游出现补库动作。 图5：印度培育钻石毛坯进口额及增速（季度）图6：印度培育钻石裸钻出口额及增速（季度） 资料来源：GJEPC，信达证券研究开发中心资料来源：GJEPC，信达证券研究开发中心 我们认为进出口数据自2023Q3开始的逐季改善主要由于：1）经历近一年调整，中游库存逐步回落至低位；2）培育钻石价格经历2020年以来的较大幅度下跌，或已逐步趋近当前供需下的合理水平；3）下游以美国为主的终端消费市场需求向好，据美国婚庆资讯网站TheKnot调研，2023年有46%的订婚戒指主钻采用了培育钻石，2019年这一比例是12%。 图7：美国婚庆资讯网站TheKnot针对婚戒市场的调研 资料来源：TheKnot，信达证券研究开发中心 3、印度天然钻石进出口呈现周期性，或对培育钻石周期跟踪有借鉴意义 印度天然钻石进出口数据呈现周期性规律。复盘2010年以来数据，2010-2012年、2013-2015年、2016-2020年、2021-2023YTD各自可看作一个周期，每个周期内均经历上行（毛坯进口、裸钻出口额增速均为正，行业扩张）和下行（毛坯进口、裸钻出口额同比下滑/增速放缓）阶段。其中2023YTD（2023.4-2024.2）印度天然钻石毛坯进口额同比-18%、增速由正转负，裸钻出口额同比-28%、降幅扩大，行业处下行阶段。 行业由上行阶段转向下行阶段时，出口数据通常先行体现。2011、2014、2022年裸钻出口增速先于毛坯进口放缓/由正转负，2022Q3裸钻出口额增速先于毛坯进口转负。而由下行阶段转向上行阶段时，进口数据通常先行体现。2016、2021年毛坯进口增幅快于裸钻出口，2024M1-2毛坯进口增速先于裸钻出口回正。 图8：印度天然钻石毛坯进口额、裸钻出口额年度同比 资料来源：GJEPC，信达证券研究开发中心 注：GJEPC的年度统计口径为当年4月至次年3月，2023年YTD指2023.4-2024.2范围 图9：印度天然钻石毛坯进口额、裸钻出口额季度同比 资料来源：GJEPC，信达证券研究开发中心 此外，我们认为天然钻石的周期与天然钻石价格也有一定关联，因为当天然钻石价格处上行阶段，其保值增值性将激发下游消费需求及产业链扩张意愿，中游率先开启补库周期；而当 天然钻石价格处下行阶段，下游需求收缩，率先在中游成品钻出口数据上体现，中游降低毛坯进口量以降低库存水位，行业转向下行阶段。 对比2019年以来印度天然钻石进出口周期与天然钻石价格走势，可以观察到2021年5月初 至2021年7月中、2021年11月中旬至2022年1月初、2022年1月下旬至2022年3月初，天然钻石价格指数连续经历3轮大幅上涨，印度天然钻石毛坯进口额增速2021Q3-2022Q1总体明显快于同期裸钻出口额增速，中游补库意愿随钻石价格上涨持续强化。 2022年4月开始天然钻石价格指数自高位迅速回落，这一轮价格下降一直持续至2023年10月中旬，2022Q2印