与BMS达成战略合作，看好公司未来的全球化价值

恒瑞医药(01276.HK) Buy买进 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(元)86 与BMS达成战略合作,看好公司未来的全球化价值 事件： 公司与百时美施贵宝公司（NYSE：BMY,“BMS”）宣布双方达成全球战略合作及许可协议，共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期项目，以加速创新药物研发，惠及全球患者。 交易产品：4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目，以及双方依托恒瑞研发引擎与多元创新技术平台共同研发的5项创新项目。BMS获得上述恒瑞原研项目及依托恒瑞平台共同研发项目在（除中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区以外）全球独家权利。恒瑞医药获得上述BMS原研项目在中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区的独家权利，BMS保留除这些区域外的全球其他区域权利。恒瑞医药将全面负责上述项目的早期临床开发，加速临床概念验证。 交易金额：恒瑞可获得协议潜在总交易金额约152亿美元，其中首付款6.5亿美元（预计2026年内支付），第一笔2027年周年付款1.75亿美元，第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元。此外，恒瑞有权向BMS收取产品净销售额相应分梯度提成（不包含括中国大陆、香港特别行政区和澳门特别行政区）。 交易期限：需根据美国《哈特-斯科特-罗迪诺反托拉斯改进法案》获得相关监管机构的批准幷满足其他惯例交割条件，双方预计协议将于2026年第三季度完成交割。除非协议约定提前终止，协议将持续有效，直至各项目在各个授权国家的特许权使用费期限届满为止。 点评： ➢大额BD交易首付款将增厚利润及现金储备：公司此次与BMS合作协议总交易金额152亿美元，已超过公司2025年对外BD金额总和，在中国BD记录中也属排名前列，彰显了国际药企巨头对公司研发实力的认可。幷且，公司此次将收到9.5亿美元付款（首付款6.5亿美元，2027年及2028年还将各获得1.75亿美元的周年付款），已超过2024年归母净利润，我们认为近期的现金付款将会极大的增厚公司未来几年的归母净利润及现金储备，以更好的支持研发开展。 ➢长期合作，提升管线资产最大价值：公司与BMS达成战略协议，公司授权出去的项目为肿瘤学及血液学项目，具备FIC/BIC潜力，在恒瑞强大的研发技术及BMS全球开发能力及商业化能力(覆盖70+市场)下将可实现研发管线资产价值的最大化。此外，公司还获得BMS的4款免疫学项目大陆、香港、澳门的授权，以及5款共同研发项目，与国际药企合作研发，将可提升公司国际化平台能力的建设。 ➢公司持续推动BD交易及合作，加速全球化进程：公司过往几年陆续推动BD交易及战略合作，先后与MSD、MERCK、GSK、BMS等国际医药公司合作，除了充分彰显了公司研发实力外，公司与国际制药巨头共同开发及共同商业化创新药项目将全面提速公司的全球化进程，作进一步推进公司迈向全球生物制药领导者的目标。 ➢盈利预计及投资建议：考虑到BD交易首付款及后续的周年付款增厚净利，我们上调盈利预测。我们预计公司2026-2028年净利润104亿元、126亿元、152亿（原98亿元、116亿元、136亿），YOY+35%、+21%、+21%,，EPS分别为1.6元、1.9元、2.3元，目前H股估值分别为37X/30X/25X，估值合理，BD交易将继续增厚净利，创新药收入比重持续提升，我们维持“买进”评级。 ➢风险提示：新药研发进度及销售不及预期，授权兑现不及预期，汇兑损益风险 ..........................接续下页...................................